我国国债利率期限结构研究

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1、西南财经大学硕士学位论文我国国债利率期限结构研究姓名：王小川申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：阮小莉20081202摘要金融市场最基础和核心的问题之一就是利率问题。长期以来，由于计划经济的特性，货币当局对利率控制力度较大，利率在我国金融运行中的重要性未能显现。随着金融市场化改革、金融市场对外开放的推进以及资本市场的发展，利率作为引导金融资源配置的主要杠杆的功能突显，与各种风险与收益相关的利率期限结构研究也就显得越来越重要。利率市场化将对金融资源的配置方式产生根本性的影响，市场利率而非管制利率成为占据主导的配置方式，各金融机构面临

2、的经营环境更加多变，所面对风险也更大，对利率水平与期限的把握能力将成为市场核心竞争力。我国的商业银行改革能否成功，某种程度上也依赖于利率自由化的改革，即银行能否有效的在自由的利率环境下生存并盈利是其中的关键之处。发达国家的经验表明，要实现整个金融系统的稳定性和抗风险能力，增加经济运行的稳定性，就必须提升各个金融机构个体抵御金融风险能力，实现微观单位抵御风险能力的加强。我国国债市场在金融市场上占有着重要地位，国债利率是影响国债交易的最主要因素。国债收益率及其收益率曲线的形状和变动对债券市场乃至整个金融市场都具有重要意义。本文就是从国债市

3、场入手，。从利率期限结构的角度出发，对国债市场上的利率期限结构进行研究。在假定风险，税收等因素都相同的情况下，探求国债利率与到期期限之间的关系，以期能够对国债投资者与债券发行者提供有益的建议。在国债市场上，利率期限结构是一个重要的概念。在金融市场发达的国家，利率期限结构一直是金融学领域的研究重点。近年来，随着中国债券市场的发展以及利率市场化改革，我国国债发行规模不断扩大，国债交易品种不断丰富，期限日趋多样化，国债二级市场的影响力日益增强，隐含在国债价格中的利率期限结构的基准作用和市场导向作用正日益凸现。因此研究国债的利率期限结构，有效

4、的构造我国国债利率期限结构曲线变得日益重要。我国国债利率期限结构研究利率期限结构反映了不同到期期限利率之间的关系，它是金融经济学中一个十分重要的基础性研究领域，其在固定收益证券定价、利率风险管理以及货币政策制定等方面扮演着较为核心的角色。随着中国利率市场化步伐的加快以及债券市场的快速发展，利率变动将变得更加频繁，较为复杂的利率衍生产品也将陆续推出，这使得开展利率期限结构研究的重要性日益突出。因此，如何构造出符合中国债券市场发展现状的利率期限结构、并在此基础上考查期限结构变化特征及其在利率衍生产品定价和利率风险测量与管理方面的应用，将是

5、一个非常值得研究的课题，具有重大的理论意义和实践价值。传统的利率期限结构理论以研究中长期利率走势为主，收益率曲线是其主要工具。目前，国内对利率期限结构模型的研究还停留在简单介绍和定性分析的层次。特别是对于国际上先进的理论和实证方法在中国的应用与改进的研究，国内几乎完全处于空白。在一些发达市场经济国家，有关利率期限结构的研究已经进入随机过程时代。因为这些国家国债市场利率早已经市场化，而且国债市场非常发达，在同一时间往往有好几百个国债品种同时上市交易，利用相关的统计技术，很容易就可以得出我们想要的利率曲线。目前其研究兴趣主要集中在利率的行

6、为模式和利率衍生产品的定价方面。由于我国目前利率还没有市场化，利率衍生产品非常少，还无法进行类似的研究。从应用的角度出发，目前最主要的还是对利率收益曲线的研究。事实上，国内也有不少人做过这一方面的研究，但是研究得不够深入。有研究了银行存款利率；有研究国债收益率的，但都集中在到期收益率上，很少有人想到使用即期收益率。一个主要的原因就是我国国债品种较少，几乎没有办法直接估计出相应的国债即期利率，从而使得许多研究者使用到期收益率。但是，到期收益率假定投资者对同一国债品种在不同期限的现金流要求同样的收益率，这显然是不合理的。本文安排如下：第一

7、章绪论部分，首先介绍了此次实证研究的选题背景和理论意义以及现实意义；接着在第二章简单介绍了我国国债市场发展的历程以及现状，并且提出了国债市场存在的问题。第三章是国内外利率期限结构研究现状的文献综述。利率期限结构理论2摘要的发展主要经历了两个阶段：描述性理论和定量模型阶段。描述性理论主要有预期理论、流动偏好理论和市场分割理论；到了20世纪70年代，国外学者利用随机过程原理建立一些复杂的利率期限结构模型，其中主要有两大类：均衡模型和无套利模型。本章中列举了一些国外的研究成果；并且也对国内一些学者的研究成果进行介绍。．第四章对常用的四个国债

8、收益率曲线的构建模型进行了介绍。接着第五章用多项式模型和Nelson-Siegel模型对上海交易所国债数据进行了实证研究，通过估算出所需的参数值，拟合出目前我国国债收益率曲线的大致形状，并从三个方面总结拟合曲线的特点。最