基于产能扩张和天然气涨价

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1、基于产能扩张和天然气涨价背景下的尿素公司投资分析卞曙光长江证券研究所2005.11.09目录¾04年全球尿素供应偏紧，价格上涨¾05-08年全球尿素供应仍然偏紧¾05年国内尿素供需基本平衡¾06年国内尿素面临供大于需压力¾06年尿素出口有望恢复到正常水平¾06年国内、国际尿素生产成本仍将维持高位¾国际海运价格回落将影响出口¾06年价格小幅回落，行业景气高位回落¾几个影响尿素市场的政策¾天然气涨价对“气头”企业负面影响不应过分担忧¾尿素公司投资策略Copyright©2005ResearchIns

2、titute,CJSC204年全球尿素供应偏紧，价格上涨¾2004年全球尿素总产能达到1.38亿吨，其中80%以天然气为原料，主要分布于中东、前苏联、非洲等天然气丰富的地区。¾2004年全球尿素总需求量(包括工业和农业用)为1.17亿吨，同比增长2.6%，其中90%用作肥料，10%用于工业原料。¾考虑到开工率及库存等因素，04年全球尿素供应偏紧。Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC3图：2004年世界尿素产能分布(万吨)50004500400035003000

3、25002000150010005000洲国洲联度洲东美洲家非中欧苏印美中北洋国前丁大洲拉亚他其Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC4图：2004年以来国际主要尿素价格走势300吨/280260240美元220200180160140120040108040219040318040423040610040708040805040902041007041111041216050218050317050505050602050714050811fob波罗的海fob

4、阿拉伯湾fob中国袋装Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC505-08年全球尿素供应仍然偏紧¾据美国农业部预测，2005年全球粮食产量将增长8.6%达到20.05亿吨，增产主要归功于施肥量增加。预计2005年全球化肥总需求达到1.51亿吨，较2004年增加3.5%左右，其中需求增长最快的地区集中在东亚、南亚及北美，而产能增长主要集中在中东、非洲等天然气丰富价廉的地区。¾据预测，2005-2008年间印度每年尿素缺口在130-200万吨实物量，越南尿素缺口也在1

5、50-200万吨左右。另外，美国2005年尿素缺口约500万吨。因此，我们预计2005年，全球化肥供需关系仍然略显紧张，局部供需失衡现象将有所加重。Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC6¾据IFA分析，到2013年，世界尿素总产能将达1.78亿吨，较2004年增加4000万吨，年均增长2.9%，其中中东新增产能1270万吨，东亚和东南亚新增1600万吨，非洲新增550万吨。¾需求方面，预计到2013年全球尿素需求量将增加到1.45亿吨，年均增长率约2.4%，其

6、中东亚地区需求增加1220万吨(主要是中国)，南亚需求增加450万吨(主要是印度、巴基斯坦和孟加拉国)，东南亚新增需求230万吨(主要是印度尼西亚、泰国、越南和菲律宾)，北美新增210万吨(主要是美国)。Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC7¾今后9年内，世界尿素产能年均增长2.9%，按85%开工率计算，则实际产能增长率为2.45%，产需基本平衡。而在2005-2007年，由于部分产能尚处于规划、建设期，同时国际过高的油价和天然气价格也将影响现有产能开工率。¾

7、因此，未来三年，全球尿素仍然处于供应相对偏紧时期，而在2008-2013年，则处于基本平衡。Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC8Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC9图：1973年以来全球尿素需求变化(单位：千吨氮)Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC10Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC1105年国内尿素供需基本平衡¾我国是世界最大的尿素生产和消费

8、国和出口国，2004年中国尿素产量占世界总产量的33.59%，出口量占世界总出口量的13.74%。¾04年我国尿素产量1923.5万吨(折纯)，同比增长15.1%；尿素表观消费量1869.21万吨，同比增长20.15%。¾04年我国粮食面积和粮食产量实现了1997年以来的首次增长，二者分别较2003年增长2.2%和9%。¾2004年尿素市场表现为产销两旺，价格上涨明显，行业景气度继续提升。Copyright©2005ResearchInstitute,CJSC12图：2004年国内尿素产量分布(