南玻价值分析

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1、长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电力与新能源行业2008年2季度投资策略报告调研报告GREAGREATWALLSECURITIESCO.,LTDGREATWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTDTWALLSECURITIESCO.,LTD20082008年2008年年年06060606月月月月10101010日日日日双链共舞，相得益彰分析师张张张张霖：霖：――南玻A调研报告
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2、66060-8752zhangl@cgws.com周周周周涛：涛：
(86-10)88366060-8727要点：zt@cgws.com投资评级:推荐公司是玻璃制造业龙头，涵盖浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能超白玻璃，当前价格：15.95公司产品侧重高端市场，是中国最先开发生产环保节能产品Low-E玻璃、双银、三银Low-E玻璃和可弯钢化Low-E玻璃的企业，在行业中竞争优势明显。市场数据我们看好公司两条产业链：一是拥有从硅砂到浮法玻璃，再到工程玻璃、精细玻璃、太阳能超白压延玻璃的完整产业

3、链。二是公司正逐步打造太阳能光伏产业链，总市值（亿元）192.57流通市值（亿元）71.04其布局包括多晶硅、硅片、太阳能电池、组件。公司打造的光伏产业链比目前的总股本（万股）118796.3124A股新能源龙头天威保变更完整，可以有效地抵御未来多晶硅及太阳能电池价格流通股本（万股）38746.212个月最高/最低28.35/12.44波动的风险。公司的新能源光伏业务与传统的玻璃业务通过太阳能超白压延玻璃业务紧密地联系起来，双链共舞，可谓相得益彰。公司盈利预测截止2007年底公司有410万平米的工程

4、玻璃产能，且公司目前正在进行“东（吴2007A2008E2009E江）、南（东莞）、西（成都）、北（天津）”战略扩张。吴江和天津的各两条营业收入418796533151907356(+/-%)41.3%27.3%70.2%125万平米/年的生产线正要全面投产；东莞的工程玻璃搬迁及整合于08年1季净利润4314865899143428度完成；另外成都125万平米/年及配套的产能将于09年中旬投入生产。公司在(+/-%)28.8%52.7%117.6%08-10年的加权平均产能分别为730万平米、973万

5、平米、1035万平米，复合增摊薄每股收益0.3630.5551.207PE44.629.213.4长率为36%。浮法产能方面复合增长率约为20%。精细玻璃方面，公司拥有1200股价表现图万片导电玻璃产能及84万片彩色滤光片产能，公司在这一领域尚无扩张的计划，预计未来这块业务保持07年的营运态势。从玻璃盈利周期波动规律来看：若用毛利率衡量玻璃周期大约在13-16个季度，其中上升周期约有5-8个季度，下降周期约8个季度。若盈利波动历史规律重现，2009年毛利率和净利润率将出现明显下降，而南玻有望依靠产能

6、扩张、产品差异化及技术改造、管理效能提升，实现平稳增长。近两年一期，ROIC高于行业平均水平，并且期间费用率的下降对业绩增长贡献明显。伴随着多晶硅价格的下滑，行业利润将在产业链上重新进行分配，而拥有完整产业链的企业则继续享受整个行业迅速膨胀所带来的盛宴。南玻A打造的光伏产业链覆盖多晶硅、硅片、电池、组件及超白压延玻璃，其产业链比目前的新能源光伏龙头天威宝变还要完整，未来将构成南玻A的主要支柱产业。相关报告虽然公司太阳电池和多晶硅项目起步较晚，但我们仅对公司的玻璃产业行业龙头地位及未来产业链的优势进

7、行评价，目前估值也并不高，相对来说，其玻璃产业的增长和业绩贡献使其安全边际较高。而完善的太阳能产业链将为其业绩带来翻倍的效应，预计08、09年EPS分别为0.56、1.21，其中，多晶硅业务贡献09、10年EPS0.57、0.74元，按照不同业务分类估值，09年玻璃给予15倍，太阳能给予25倍，则目标价位23.85元，给予推荐评级。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1长城证券有限

8、责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD公司调研报告1.1.1.公司股权关系公司股权关系公司中国南玻集团股份有限公司(以下简称“南玻集团”)成立于1984年9月，是中外合资企业。1992年2月，公司A、B股同时在深交所上市，成为中国最早的上市公司之一。公司目前为一家典型的公众持股的公司：在2006年底，公司前三大股东分别为怡万实业、北方工业公司、新通产实业，其中深圳国际实际100%控股怡万实业和新通产实业，为南玻A的第一大实际股东。由