公司价值与汇率变动之间的关系湾上市公司之实证

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1、風險管理學報第四卷第一期2002年5月JournalofRiskManagementVol.4No.1May2002pp.19-45公司價值與匯率變動之間的關係：台灣上市公司之實證研究ChangesintheExchangeRateandFirmValuation:EvidencefromtheCorporationsinTaiwan∗∗∗高櫻芬(Yin-FengGau)施衍礽(Yen-JenShih)摘要本文研究台灣主要出口企業公司價值與匯率變動之間的關係，分析其營收盈餘之變動與未預期到之匯率變動的關連。因應亞洲

2、金融風暴之發生，本文以二個子期間進行對照分析，觀察不同匯率波動期間之企業匯率暴露風險(exchangerateexposure)程度是否有差異，並以同期或當期未預測到之匯率變動探討上市出口公司之匯率暴露風險。實證結果顯示，台灣上市出口公司之營收盈餘受當期未預期匯率變動之影響雖不顯著，但前1-4期匯率變動對公司營收盈餘存在顯著落後或延遲反應的效果。外銷比率愈高的產業，匯率暴露風險的程度就愈大。關鍵詞：匯率暴露風險、匯率風險、跨國企業。AbstractThepurposeofthispaperistoanalyzeth

3、eexchangerateexposureofmajorexportfirmsinTaiwanbyestimatingtheimpactonfirms'revenuechangesfromcontemporaneousandlaggedunexpectedchangesintheexchangerate.Theempiricalresultsshowthatfirmrevenuesarelessaffectedbyunexpectedchangesinthecontemporaneousexchangerate.O

4、ntheotherhand,thereexistsamoresignificantrelationbetweenlaggedunexpectedchangesintheexchangerateandrevenuechanges.Theelectronicindustryandtextileindustrythathavethehighestexportratiosamongindustriescarrymostsignificantexchangerateexposuresamongallindustries.Ke

5、ywords:ExchangeRateExposure,ExchangeRateRisk,MultinationalFirms.∗國立暨南國際大學國際企業學系助理教授，AssistantProfessor,DepartmentofInternationalBusinessStudies,NationalChiNanUniversity,Taiwan,R.O.C.∗∗美商百勝客財務管理顧問股份有限公司產業諮詢專員，IndustrialGuidanceCounselor,PascoInternationalFinanc

6、ialSecuritiesLimitedLiabilityCo.,U.S.A.作者非常感謝兩位匿名評審的寶貴意見與建議,惟文中任何疏誤,當由作者負責。20公司價值與匯率變動之間的關係：台灣上市公司之實證研究1.緒論1989年4月之後，中央銀行解除新台幣/美元之匯率限制，新台幣/美元匯率變動不再受限±2.25%幅度的管制。匯率波動與風險之增加，對於涉外程度(foreigninvolvement)較深之企業的營運與公司價值可能有顯著的影響。文獻中，匯率暴露風險(exchangerateexposure)指公司的價值對於

7、匯率變動的敏感度。從企業的角度來探究匯率暴露風險時，匯率之未預期變動會影響公司未來之現金流量，進而影響公司之價值;匯率的變動透過轉換效果(translationeffect)、交易效果(transactioneffect)及經濟效果1(economiceffect)來影響公司之價值。依照AdlerandDumas(1984)，公司資產之未來價值會受匯率變動影響，此影響程度即為匯率暴露風險之大小。未預期到的匯率變動，會造成公司獲利能力、市場價值、和以外幣計價的資產負債與營收盈餘的改變，尤其對跨國企業(multinat

8、ionalfirms)之影響更大如Jorion(1990)認為，匯2率的波動會影響企業之貨幣性資產和實質性資產的價值。就前者而言，在扣除通貨膨脹的不確定因素後，短期的外幣性資產價值受匯率變動影響，此為交易暴露。就後者實質性資產而言，不論其為國內或國外資產，匯率波動皆影響其價值。因此，即使是純粹的本國公司，雖然沒有涉及任何國外活動，但透過需求或原料成本等因素，