FEATURED STUDY

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1、交交銀銀金金融融2010年3月號第21期香港分行資金部主編簡介日本GDP雖隨外圍改善，但經濟原動力製造業卻復蘇乏力一、外圍篇日本地價雖仍向下，但調查指商界看樓市見底，短線審慎從政府財政狀況、樓價以及貧富懸殊問題評本年度預算案二、香港篇料全年寫字樓價升一成以上，核心甲級區更可升超過兩成三、股市篇日股短線受惠資金流入，但長遠表現還看經濟，現不樂觀四、利率篇日本通縮預期高、薪金低加上圓匯升值，制約物價及息口五、債市篇日本外債財政皆在改善，然通脹回來後債市難免步入熊市六、匯市篇從國際結算銀行的數據可見，截至2007年套息交易量龐大七、商品篇歐洲危機下，料金價兌歐元續升，但兌美元則僅勉

2、強靠穩交銀金融2010年3月號【一、外圍篇】日本經濟概觀──製造業危機數據背馳製造業未見回復%圖一：日本製造業企業銷售自金融海嘯全面爆發後，歐美經濟迅速10衰退，需求急劇減少。受此影響，日本出口5大幅下跌、企業收益惡化、個人消費劇減。0-5內外需同時不振導致日本陷入深度衰退，08大型企業-10中型企業年末及09年初的經濟增長不單創下了戰後小型企業-15新低，跌幅更遠超歐美等發達經濟體。-203/003/013/023/033/043/053/063/073/083/09為擺脫危機，政府多次推出措施刺激經%圖二：GDP、製造業出口及固定投資濟，與08年的困境相比，09年第二季之後15經濟確實呈現

3、回暖趨勢。不過亮麗經濟數據105的背後，卻未見製造業回暖。數據顯示，日0-5本大中小製造業銷售跌幅均逾一成，未有止企業固定投資-10跌回升跡象（見圖一）。大型製造業企業出-15大型企業製造業出口-20國內生產總值口及整體企業設備投資至今仍有近兩成跌-253/003/013/023/033/043/053/063/073/083/09幅，後者更是自有紀錄以來最差；這明顯與整體經濟表現背馳（見圖二）。近年日本產品風波日本戰後以製造業恢復和發展為起點日期產品事件創造經濟奇跡。迄今，日本政府仍將製造業2008:9朝日啤酒釀製燒酒大米有質量問題全視為「經濟增長的牽引力，加工貿易、科學球回收65萬瓶燒酒技

4、術立國的基礎」。製造業是日本就業市場2007:8白之戀人朱被揭多年來篡改產品食用期的支柱，至今未見明顯改觀，反映當前的日古力限本經濟仍然處於相當大的困境。2007:1不二家糕點承認十多年來一直使用過期材料製作糕點企業聲譽受損經濟雪上加霜2006:9佳能影印機影印機被發現有起火危險全固然，日本製造業所面臨的問題不單只球回收187萬部是金融海嘯所造成的傷害，曾幾何時「日本2006:5豐田Land因車軸問題全球回收約21萬製造」是優質的代名詞。然而，近年日本產CruiserPrade輛品風波不斷，質素備受懷疑。相信未來日本製造業的復蘇之路已不再只有日圓匯率的變數，還多了一項信譽危機。由此，日本經劉鑫

5、濟或許將經歷一個更加曲折的復蘇過程。資金部1下載：http://www.bankcomm.com.hk/tw/financialinfo/info01.html電郵：treasury@bankcomm.com.hk交銀金融2010年3月號日本樓市或將見底長線前景則仍暗淡上世紀90年代初日本樓市及股市泡沫%（按年）圖一：日本全國地價走勢30爆破，使日本經濟陷入長達十多年的低迷。25泡沫爆破20雖然此後數年間日本經濟受惠於全球經濟15反彈後回落的高速增長，帶動樓市出現些許復蘇跡象，105低迷期不過好景不常，金融海嘯爆發再將日本樓市0全用途-5住宅用地打入谷底（見圖一）。-10商業用地-151981

6、198419871990199319961999200220052008據日本不動產經濟研究所的數據，六大%（按年）圖二：海嘯爆發前後六大都市地價25主要都市（東京區部、横檳、名古屋、京都、2015大阪、神戶）的地價自07年第三季便開始10回落，當中以商業用地跌幅最勁；截至去年50第三季，兩年累計跌逾三成。至於本不活躍-5商業用地住宅用地-10的二線城市地價，金融海嘯爆發前仍下跌，-15工業用地全用途平均-20儘管跌幅不及主要都市，顯示二線城市樓市3/059/053/069/063/079/073/089/083/099/09仍處於長期低迷的狀態（見圖二及圖三）。%（按年）圖三：海嘯爆發前後二

7、線城市地價0-1不過，據日本不動產經濟研究所去年-2-310月份公佈的另一商業調查顯示，各不動-4-5產公司對樓市後市似乎並不悲觀，認為半年-6商業用地住宅用地-7後樓市繼續下跌的佔比相較08年大幅減工業用地全用途平均-8-9少，認為不變或反彈的則大幅增加（見圖3/059/053/069/063/079/073/089/083/099/09四）；畢竟商家的嗅覺往往最為敏感。據日圖四：日本不動產研究