资本结构筹资决策基础资本成本

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1、第八章资本结构一、筹资决策基础——资本成本1.关于资本成本（1）一般涵义资本成本是财务管理的重要基础，现代财务管理核心理论从筹资角度看，是企业筹措资金所必须支付的代价；从投资角度看，是企业投资所要求的最低报酬率资本成本通常由两部分费用构成用资费用：与资本使用时间相关的股利、利息等费用筹资费用：筹资中一次性发生的手续费等，可视为筹资额的扣除（2）企业财务决策的依据是综合资本成本资本成本的基础是资金时间价值，同时包括风险因素资本成本分为个别资本成本和综合资本成本（WACC）WACC=个别资本成本×该

2、类资本在全部资本中占比重2021/9/141企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本特定投资决策的贴现率应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本,应该取决于WACC2.个别资本成本的估算（1）个别资本成本是各单项筹资方式取得资本的成本（债券等债务资本成本；股票等权益资本成本）（2）债券成本的估算债券资本成本可定义为债权人所要求的收益率（Kd）nItMP0=∑+（注：P0为债券市场价格）t=1(1+Kd)t(1+Kd)n由于发行债券筹资须扣除必要的手续费，因此实际筹得的净资金NP0必然少于发行价

3、格P0，债券成本必然高于按上式计算的结果。有必要按筹资净额（NP0）取代上式中的市场价格（P0）2021/9/142企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本由于利息具有减税效应，从而降低债券筹资的税后成本。因此，最终计算的债券成本不是Kd，而是Kdt即：Kdt=Kd(1-T)（注：T为所得税税率）当债券期限长且年利息相等（相当于永续年金）时，债券成本为：Kdt=I/NP0[注：I为每年支付的利息；NP0=P0（1-f)]（3）银行借款成本的估算银行借款成本的估算与债券成本的估算基本相同，由于银

4、行借款手续费较低而忽略不计，则其成本KL为：KL=i（1-T）（4）优先股资本成本的估算优先股筹资，需要支付筹资费用和按固定利率支付股利，且股利不具减税效应，也无固定到期日2021/9/143企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本DpKp=(注：Dp为优先股年股利）P0(1-f)某公司发行100万优先股，筹资费率为4%，年股利支付率为12%，则该公司优先股成本为：100×12%Kp==12.5%100×（1-4%）由于优先股股利不具有减税效应，因此优先股成本通常明显高于债券成本（5）普通股资

5、本成本估算（股利折现模型；现金红利定增模型）普通股股权资本有两个来源：发行新股；留存收益理论上普通股资本成本是为保持企业普通股市价不变，公司必须为投资项目的权益融资部分赚取的最低收益率(Ks)。若企业投资项目的期望收益率低于这一必要的收益率水平，长期看，股票市价将会下跌2021/9/144企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本nDtPnP0=∑+（注：P0为股票市场价格）t=1(1+Ks)t(1+Ks)n由于普通股没有到期日，即当n∞,上式变为：∞DtD1P0=∑若每年股利相对固定，Ks=t

6、=1(1+Ks)tP0（1-f）考虑到股利的逐年增加因素，则上式最终形式为：D1Ks=+g（注：g为股利年增长率）P0（1-f）（6）留存利润成本的估算留存利润也称保留盈余，相当于股东的追加投资，也要求一定的报酬率留存利润成本（Ke）的估算，与普通股资本成本（Ks）基本一致，只是不考虑筹资费用2021/9/145企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本D1Ke=+g（注：g为留存利润年增长率）P0股票筹资与留存利润均属于权益资本。特别是普通股股东，在企业破产时的受偿权位于债权人、优先股股东之后

7、，因而比其他投资者承担更大的风险，同时要求更高的报酬。从融资者角度看，即付出的资本使用代价也最高。3.综合资本成本的估算（1）一般涵义企业筹集资金具有许多渠道和方式。综合资本成本是以每一种资本成本为基础，以该种资本所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成本（WACC）。它是企业一定资本结构下的综合的资本成本水平（2）综合资本成本的估算Kw=∑KjWj2021/9/146企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本4.边际资本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵义综

8、合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当前的综合资本成本。边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追加筹资决策分析（2）MCC计算与应用一般步骤估计资本成本分界点：根据资本市场及自身条件确定确定公司目标资本结构：保持原结构还是改变为新的资本结构2021/9/147企业经济活动分析一、筹资决策基础——资本成本确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点：