资本成本与资本结构决策

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1、第十章资本成本与资本结构决策资本成本一、资本成本的概念及性质1、资本成本的概念资本成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。资本包括长期债务资本与股权资本。资本成本包括筹资费用和使用费用两部分。筹资费用，如银行借款时支付的手续费、发行股票债券等支付的发行费等等使用费用，如股利、银行利息、债务利息等等资本成本既是投资者对投入企业资本所要求的收益率，也是投资本项目或企业的机会成本。1、资本成本的概念资本成本的多种计量形式个别资本成本是指按企业各种长期资本的具体筹资方式来确定的单项资本成本。包括普通股股本、留存收益成本

2、、长期借款成本、债券成本等。加权平均资本成本是指对公司各种长期筹资方式的单项资本成本按比重加权来估算出来的加权平均数。边际资本成本是指公司每增加一个单位资本所增加成本。资本成本表示形式：绝对数和相对数2、资本成本的性质从价值属性看，属投资收益的再分配，属利润范畴；从计算和应用价值看，属预测成本。3、资本成本的作用资本成本是企业筹资及投资管理的重要决策标准（1）通过比较不同的筹资方式的资本成本，可以作为评价某一筹资方式优劣，选择追加筹资方案的一个重要标准。（2）加权平均资本成本是企业进行筹资决策、合理确定资本结构的

3、主要依据之一。只有当企业的资本结构最优，加权平均资本成本最低时，才能实现企业价值最大化。（3）边际资本成本不仅是企业选择再融资方案的依据，也是影响和决定企业筹资规模的一个重要因素。选择最低的边际资本成本是追加筹资决策的重要依据。边际资本成本超过企业的承受能力时，企业就不能再追加筹资了。二、资本成本的估算1、个别资本成本1）债务成本由于债务资本的使用费——利息费用可以在税前上列支，具有抵减公司所得税的作用。因此，计算债务资本的成本必须计算其税后成本。债务成本包括长期借款成本、债券筹资成本1、个别资本成本1）债务成本

4、（1）长期借款成本某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：1、个别资本成本1）债务成本（2）债券成本债券成本筹资费用较高，且发行价格与面值存在差异，所以应先确定债权的内含报酬率，然后再确定资本成本。债权投资利息和本金的现值之和等于债权初始投资额的现值时的折现率。P0=债

5、券面值×年利率×PVIFAki,n+债券面值×PVIFki,n求出Ki后，Kd=Ki×(1-所得税利率)债券利息高于借款利息，债券发行成本高于借款筹资费用，股债券成本相对高于借款成本。企业以95万元的发行价格向社会公开发行面值为110元的企业债券价值500000张，票面利率为10%，期限5年，债券发行费用率为3%。公司的所得税率40%，则P0=债券面值×年利率×PVIFAki,n+债券面值×PVIFki,n95=100×10％×PVIFAKi,5+100×PVIFKi,5计算得到：Ki=11.38%税后资本成本K

6、d=11.38%×(1-40%)=8.28%1、个别资本成本2）权益成本（1）优先股成本优先股资本成本是投资者购买优先股股票的必要报酬率。其特点是从定期支付固定股息，且无到期日。优先股股息是税后支付，因没有节税利益。资本成本计算公式为：某公司发行优先股筹资2000万元，面值1000元。股东利息率为10%，发行费用率为3%。由于市场利率上调，该优先股的市价为980元。请问，企业的优先股筹资的实际资本成本是多少?解：优先股的资本成本为：Kp=优先股年股息/[优先股发行价×(1-筹资费用率)]=1000×10%/[98

7、0×(1-3%)]=10.52%1、个别资本成本2）权益成本（2）普通股成本股权资本成本是普通股股东投资要求的必要报酬率即期望收益率。股权资本成本可分两部分：保留盈余成本和新发行的普通股成本。计算方法：股利折现法和风险收益调整法1、个别资本成本2）权益成本（2）普通股成本股利折现法：将未来期望股利收益折为现值，以确定其成本率的方法。假定公司普通股股利是不固定的，但是按固定的增长率g逐年增长，则股权的资本成本为：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每

8、股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：1、个别资本成本2）权益成本（2）普通股成本风险收益调整法：是从投资者的风险收益对等观念出发,来确定发行公司股票成本的方法。基本思想：投资收益率=无风险收益率+风险收益贴补率【1】股票---债券收益调整法：又称风险溢价法【2】资本资产定价模型法（CAPM)：即根据风险收益均衡远离确定单位风险溢酬。某公司股票β系数为