北大光华，金融工程，研究生课程讲义08_RiskManagementandHedging

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1、教学内容第7章1.为什么要管理财务风险？2.如何设定风险管理目标？财务风险管理与套期保值3.对冲的均值-方差模型4.德国金融公司的原油期货交易2004风险管理与套期保值2公司为什么进行风险管理？教学目的古埃及法老的风险管理1.学习风险管理的一般原理和一般方法；2.学习一个使用最普遍的对冲模型均值-方差模一个埃及法老梦见7头健康的牛被7头生病的牛吞型；噬，7穗健康的玉米被7穗生病的玉米吞噬。法老对这3.通过案例分析(德国金属公司的原油期货交易)，了个梦感到困惑，于是请约瑟来释梦。约瑟对法老说，解公司风险管

2、理中的常见错误；把握对冲与投机之这个梦预示着7个丰年之后是7年饥荒。为了对冲风间的界线。险，法老于是购买、囤积了大量粮食。后来，在出现饥荒的时候，埃及繁荣依旧。摘自《旧约》风险管理与套期保值3风险管理与套期保值4公司为什么进行风险管理？荷兰的“郁金香事件”公司为什么进行风险管理？1.在“郁金香事件”中，为了管理郁金香的价格风险，1.财务风险外部因素(利率、汇率或者商品价格)的荷兰的许多郁金香批发商与花农签订买权合约，在变化影响公司的利润、现金流或者市场价值郁金香现货价格急剧波动的时候，他们凭借期权得2.

3、金融理论认为个人需要管理风险的根本原因是大多数以维持经营。大批没有进行风险管理的批发商在价人厌恶风险格的暴涨暴跌中破产。人们需要获得一定的溢价作为承担风险的报酬2.埃及法老与荷兰的郁金香批发商为什么管理风险为了实现个人效用最大化，在期望收益相同的情况如果埃及法老不管理饥荒的风险，埃及就会民不聊下，人们宁愿选择风险小的投资生，严重的话可能亡国3.公司的最终目标是增加股东价值如果荷兰的郁金香批发商不管理价格风险，那么破产公司管理财务风险的根本原因在于创造股东价值的可能性会大幅度上升风险管理与套期保值5风险管

4、理与套期保值61完美市场的风险管理完美市场的风险管理1.假设有甲、乙两家金矿公司1.完美市场：没有交易成本、税收和破产风险，而且各有1万股普通股，都没有债务市场上不存在套利机会每克黄金的生产成本为1,00元，年产量为1吨2.如果甲公司的风险管理能够增加价值，套利者可以公司的股东都在年底收到公司出售黄金产生的利润执行下述由三笔交易构成的交易策略两家公司的唯一差异在于风险管理政策不同购买100股乙公司的普通股2.甲公司利用远期合约管理金价风险，同意以120元/卖空100股甲公司的普通股克的价格出售生产的黄金

5、。甲公司每生产1克黄金的在120元/克的价位上签订黄金远期合约，出售10公利润为20元斤黄金3.乙公司不管理金价风险，生产的黄金按照市场价格3.无论未来黄金的市场价格是多少，上述交易策略都出售可以保证套利者获得利润4.在无套利等假设下，两个公司的股价完全相同风险管理与套期保值7风险管理与套期保值8完美市场的风险管理结论市场缺陷与财务风险管理财务危机采用ModiglianiandMiller的方法证明[1]，在下述1.财务危机的代价是昂贵的假设下，公司管理财务风险对公司的价值没有影响：2.即使是财务危机的

6、威胁，就可能有损于公司的日常运1.风险管理不改变财务危机的成本作与战略定位2.投资政策是固定的、可维持的消费者担心公司的财务危机将影响公司的售后服务3.财务政策对税收没有影响供货商因怀疑公司的还款能力提高供货的条件4.投资者能够象公司那样管理风险增加融资的难度，提高融资成本5.管理层与投资者之间不存在信息不对称3.如果财务危机进一步发展到破产，那么公司必须为此付出大量的直接成本律师费与会计费用等[1]F.ModiglianiandM.Miller,TheCostofCapital,Corporation

7、FinanceandtheTheoryofInvestment,AmericanEconomicReview,4.举例：丙公司生产黄金饰品保护公司的超额利润XLVIII(1958),261-97.风险管理与套期保值9风险管理与套期保值10市场缺陷与财务风险管理投资政策市场缺陷与财务风险管理税收效应1.公司的财务政策可能会影响投资政策，投资政策并1.大多数公司的税收具有凸性公司的平均税前利润不总是可以维持的的税收小于公司实际税前利润的税收的平均值2.考虑一家高科技的生物制药公司：公司所得税是累进税行业的平

8、均水平相比，资产负债比例比较高公司有可能无法完全利用净营业损失产生的税盾总的研发支出相对于公司的总成本很大投资产生税收抵扣公司现有的产品有相当一部分销往国外市场2.通过风险管理削平公司的税前利润，公司可以减少总公司正在实施一个关键的长期研发项目，期望早日开发出新一代产品。如果项目成功，公司将在相当长一的税收支出的价值段时间内平稳快速增长3.投资不足(underinvestment)股权融资的信息不对称债权融资的代理成本风险管理与套期保值11