(最新)风险投资价值评估研究——基于高科技项目创业全过程

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1、西南财经大学博士学位论文风险投资价值评估研究——基于高科技项目创业全过程姓名：谭胜申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：陈野华20080301内容提要价值评估问题是风险投资所面临的核心问题，而风险投资价值的核心是预期公允价值。本文对预期公允价值的定义是：基于对风险资本市场未来发展的预期，通过对创业企业静态价值、风险投资协同价值的合理分析和判断，预测风险投资所持有创业企业金融工具1未来在风险资本市场上易于变现的价格。预期公允价值主要取决于创业企业自身所具备发展潜力、投融资双方的协同及努力程度、未来风险资本市场的发展预期及合同的可执行程度等因素，对预期公允价值估值必然涉及创业企业发展全过

2、程。同时，考虑到风险投资价值的实现需要相关法律制度的保障，而人文特征、法律制度及产权性质差异等都会对价值的实现产生本质的影响。因此，本文将在比较中西方人文特征、法律制度差异和分析产权的经济特征基础上，借鉴国内外已有相关研究成果，运用传统金融、公司金融及企业价值等相关理论知识，针对创业企业价值演变全过程，展开对我国风险投资价值评估体系的研究。本文的核心观点是：风险投资的价值观是企业价值、协同价值和退出价值的融合，其价值视角必须贯穿着创业企业成长全过程，除了关注评估对象本身所具备基本价值外，还注重评估对象价值实现途径与风险投资资源之间的融合度及未来风险资本市场的价值取向。传统价值评估的过程

3、本质上是一个在相对确定价值基础上的价格发现过程。而风险投资价值评估本质上是一个价格相对确认基础上的价值不断发现过程。“价格相对确定”指风险投资对其投资退出收益具有非常刚性的约束，对不同阶段项目的投资往往都会要求创业团队有明确的相应的收益承诺并通过合同安排进行相应的保障，这是其价值评估隐含的基础和前提；“价值不断发现”指风险投资对象未来发展大多具有高度不确定性，其未来发展空间取决于投融资双方的协同努力，需要在-风险投资通常采用股权或准股权方式对创业企业进行投资，准股权主要指可转换公司债、优先股等。风险投资价值评估研究——基于高科技项目创业全过程未来变化的环境中不断挖掘和发现。因此，风险投

4、资价值评估是是一个动态价值评估过程，是一个价值不断发现过程，其核心就是一定环境条件下不断评估所发现创业企业价值对其“相对确定价格”的支撑程度。如果其价值明显不能支持未来预期价格，投资行为将被适时终止。风险投资价值评估具有很强的主观性，价值评估决策偏差广泛存在，从而存在对朝失败方向发展创业企业追加投资的行为。风险投资价值评估不仅体现在投资前决策，还体现在对投资过程中的契约安排及投资后的契约执行力评估，管理团队及风险投资的承诺水平、风险投资资源协同能力和资本运作能力及未来风险资本市场的发展预期都对创业企业预期公允价值评估产生重要影响。风险投资通常并不希望创业企业完全公开其内部财务信息，而是

5、利用其尽职调查来弥补公开财务信息的不足，即风险投资通常充分利用市场失灵，借助其专业优势来获取超额利润。风险投资一直试图辨别并理解那些可能威胁投资的风险因素，从第一次阅读商业计划书至退出，他们所面临的挑战是确定并分离被投资公司所面临的最重要的风险，尤其在早期的创业企业中，对风险的感知很大程度上取决于勇气和经验，而与理性和理论恰恰相反。HolgerErchinger和ThomasARowles(2006)2认为：就风险投资价值评估而言，它更像一门艺术而非精确的科学，它更依重于判断而非事实，它更多地依靠市场分歧和市场机会而非单纯技术本身的价值，它的艺术性就在于对将来的判断和预测。随着我国鼓励

6、发展风险投资以支持科技创新相关产业政策的出台及创业板市场的即将推出，我国风险投资发展的前景极为广阔。在面临巨大行业机会的同时，我们必须清醒地认识到，由于对风险投资运作本质和规律的认识不足以及对相关概念认知的偏差，我国风险投资价值评估相关研究一直偏重于对“理性和理论”的研究，而忽视了“勇气和经验”这一艺术性特质在风险投资价值评估中所起的重要作用，在制约相关研究理论与实践深入结合的同时，也严重制约了我国风险投资产业的健康发展，因此，加紧对风险投资价值评估的理论和模式研究，在“勇气和经验”基础上建立起一个明晰确定的并适应于我国风险投资市场特点的价值衡量体系，顺应“发现价值”投资价值评估体2E

7、rchinger；ThomasARowles，‘ValuationofPrivateEquityTargets’，ValuationStrategies；Mar／Apr2006；9，4；ABI／INFORMGlobal．2内容提要系，具有较大的理论及现实意义。本文共分为九个部分，各章内容安排如下：第一章为导论部分。本章是对本文写作背景、主体思想、观点及结构的总体概括。首先通过对国内外风险投资发展现状分析，指出了本文的研究背景及目的；其次按照本文