金融市场创新与发展

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1、金融市场创新与发展骆玉鼎博士上海财经大学证券期货学院副院长1ShanghaiUniversityofFinance&Economics金融市场创新的动力与原则金融“三性”与创新管制与创新金融创新的原则2ShanghaiUniversityofFinance&Economics三性关系盈利安全流动3ShanghaiUniversityofFinance&Economics“三性”关系收益安全流动4ShanghaiUniversityofFinance&Economics例一：收益性与流动性活期存款（美）定期

2、存款和储蓄存款（美）创新要点：连续变幻CDs（大额可转让定期存款单）工商银行资金管理业务银证通业务5ShanghaiUniversityofFinance&Economics例二：安全性与收益性股票投资股票指数期货股指联结型产品6ShanghaiUniversityofFinance&Economics例三：安全性与流动性黄金、房地产黄金凭证、房地产信托投资单位（REITs）7ShanghaiUniversityofFinance&EconomicsREITs历史可追溯到1880年代，避免双重课税１９９０

3、年，共有１１９家挂牌房地产投资信托，股票市值为８７亿美元，到１９９９年增加到２１０家挂牌，股票市值为１３０７亿美元，数量翻了约一番，股票市值增加为原来的１５倍。目前美国约300家，市值3000亿美元8ShanghaiUniversityofFinance&EconomicsREITs种类收权益型拥有和经营收益型房地产，业务包括出租、开发和租户服务，绝大多数房地产投资信托属于这种类型。按揭型直接贷款给房地产业主和经营者，或通过收购贷款和由按揭支持的证券来间接地施放信贷。现今的按揭型房地产投资信托，一般只给现

4、成的物业提供信贷，很多现代的按揭型房地产投资信托，通过使用证券化的按揭投资和有效的对冲技术来管理其利率风险。混合型既拥有物业，又提供信贷。9ShanghaiUniversityofFinance&EconomicsREITs的资格（美国）１．持股要求。至少要有１００名股东，前５大股东在每一纳税年度的后半年内，不得持有超过５０％的ＲＥＩＴ股份（退休基金除外）。2．资产要求。资产价值至少７５％以上为房地产、现金和政府证券，持有某一个发行人的证券不得超过ＲＥＩＴ资产价值的５％，不得持有超过某一发行人的流行在外的

5、具有投票权的证券的１０％。３．收入要求。至少９５％的毛收入来源于红利、利息、租金收入或某些资产出售利得，至少７５％的毛收入必须来源于租金收入、有抵押担保的债权的利息收入、某些资产的出售利得、或投资于其它房地产投资信托的收入，不得有超过３０％的毛收入来自于出售持有不足六个月的股票或证券，或持有不足四年的房地产（非自愿变卖或拍卖的除外）。４．分派要求。给股东的分派必须相当于或超过房地产投资信托应纳税收入的９０％，对房地产投资信托要求的实质是公司的资产主要是由长期持有的房地产组成，公司的收入主要来源于房地产，公

6、司至少９０％的应纳税收入应分派给股东。10ShanghaiUniversityofFinance&EconomicsREITs举例（DUKE）DUKE重庆国投——景龙信托深国投——水榭花都11ShanghaiUniversityofFinance&Economics例四：管制与创新美国Q条例V.S.“现金管理帐户”海外附属机构法V.S.跨州银行业务格拉斯-斯蒂高尔法V.S.银行控股公司洗售.结构化洗售保底与受托理财外汇管制V.S.资本外逃12ShanghaiUniversityofFinance&Econ

7、omics创新的原则提高金融服务效率充分利用法律规定利润最大化、最快化与可持续发展复制V.S.反复制13ShanghaiUniversityofFinance&Economics中国金融市场创新与发展中国金融市场的管制背景市场准入、利率、汇率、资金用途管制在多大程度上有效？产品创新、机构创新与制度创新14ShanghaiUniversityofFinance&Economics证券市场创新与发展固定收益证券创新并购方式创新基金产品创新支付与清算系统创新15ShanghaiUniversityofFinan

8、ce&Economics固定收益证券创新固定收益证券的含义（fixed-incomesecurities）种类国债(银行间市场报价、交易排行)企业债（公司债？）可转换债券结构化债券债券与隐含期权(embeddedoptions)16ShanghaiUniversityofFinance&Economics可转换债券定义举例1：机场转债（上海机场）募集说明书转股情况例2（青岛啤酒）17ShanghaiUniversityofFi