资本成本与企业价值

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1、资本成本和企业价值是全书内容逻辑上的重心。企业的一切经营活动，包括资本运营在内，其终极目标是要不断增加企业的价值。把企业价值这样一个抽象而又重大的课题定量化、数字化，就是本章的主要课题。在具体讨论资本成本和企业价值的理论和方法时，专门引入了一个真实的知名企业——美国3M公司的最新财务数据，以之作为范例展开讨论。本章的最后，简要讨论了与企业价值密切相关的治理结构问题。•8.1加权平均资本成本–8.3.2测算资本成本应注意的(WACC)问题–8.3.3影响资本成本的主要因–8.1.1资本成本的概念素–8.1

2、.2债务和权益的个别资本成本•8.4财务模型和预测–8.1.3资本成本的修正–8.4.1预测销售增长•8.2权益成本的计算方法–8.4.2构建财务模型–8.2.1资本资产定价模型法•8.5企业价值与治理结构–8.2.2Gordon股利增长模型–8.5.1企业的价值–8.2.3权益成本计算的总结–8.5.2企业治理结构•8.3WACC的计算–8.3.1参数的测算-2-•企业的全部资产可以划分为权益与债务两大部分，它们WACC=ωDrD(1−T)+ωErE称为资本成分。股利和债务利息是这些资本成分的个别成本

3、，也分别称为权益成本和债务成本。在资本预算和企业价值评估中，要将一个企业作为整体进行分析，要计算它的综合资本成本。按照不同资本成分在全部资本中所占比例对其加权，计算平均的资本成本，即所谓加权平均资本成本：-3-•测算债务成本时需要注意的是：资本成本关注的是未来的、也就是计划期内的债务成本，这些债务是将要发生而尚未发生的，它们的成本是边际债务成本，而不是历史债务成本。•如果企业曾经以发行债券的方式融资，并且其债券在二级市场上进行交易，则以用YTM或YTC作为估计未来新债务的成本或边际债务成本的依据。•企业

4、的债务利息是在税前支付的，这实际上等于是由政府承担了债务成本中相当于所得税的那部分，企业的债务成本应是税后债务成本：债务成本=rD(1−T)•权益成本就是股票的股利。•企业将存留的净收益再投资，对于投资者来讲存在着放弃以应得的股利进行其他投资的机会成本。-4-•当企业面临一项完全不同于现有业务的全新投资项目时，或者当一个企业内部同时拥有多项不同业务时，由于这些不同的项目和业务具有完全不同的风险与收益水平，因此用固定的WACC来进行评价就可能得出错误的结论。-5-•针对发行费用修正资本成本–债券：NINT

5、1TParPB1fiNi(1rd,adj)1rd,adj–股票：D1rge,adjP1f0-6-•8.1加权平均资本成本–8.3.2测算资本成本应注意的(WACC)问题–8.3.3影响资本成本的主要因–8.1.1资本成本的概念素–8.1.2债务和权益的个别资本成本•8.4财务模型和预测–8.1.3资本成本的修正–8.4.1预测销售增长•8.2权益成本的计算方法–8.4.2构建财务模型–8.2.1资本资产定价模型法•8.5企业价值与治理结构–8.2.2Gordon股利增

6、长模型–8.5.1企业的价值–8.2.3权益成本计算的总结–8.5.2企业治理结构•8.3WACC的计算–8.3.1参数的测算-7-•CAPM：rE=rF+β(rM−rF)•查找股票的β系数：-8-•CAPM：rE=rF+β(rM−rF)•确定无风险利率：-9-•CAPM：rE=rF+β(rM−rF)•计算市场风险溢酬(MRP)：–用历史数据测算–用Gordon股利增长模型DMrM1gMgMPM-10-•CAPM：rE=rF+β(rM−rF)•计算权益成本：-11-D0r1gg•Gord

7、on股利增长模型：EP0从ReutersInvestor查找某企业或S&P500的股利率和股利增长率-12-D0r1gg•Gordon股利增长模型：EP0•有3种方法确定股利增长率：–是根据Web上专家对特定股票未来股利增长率的预测；–用公司派发股利的历史增长率作为未来预期的股利增长率；–留存增长模型：g=ROE×留存比例=ROE×(1−股利派发比例)-13-D0r1gg•Gordon股利增长模型：EP0计算3M公司的历史股利增长率(1992~2002)-14-各种方法计算出的3

8、M公司权益成本的综合比较-15-•8.1加权平均资本成本–8.3.2测算资本成本应注意的(WACC)问题–8.3.3影响资本成本的主要因–8.1.1资本成本的概念素–8.1.2债务和权益的个别资本成本•8.4财务模型和预测–8.1.3资本成本的修正–8.4.1预测销售增长•8.2权益成本的计算方法–8.4.2构建财务模型–8.2.1资本资产定价模型法•8.5企业价值与治理结构–8.2.2Gordon股利增长模型–8.5.1企业的价值–8.2