企业避税、债务资本成本与资本结构

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1、企业避税、债务资本成本与资本结构　　　　【摘要】文章以我国沪深A股上市公司2010―2014年的数据为研究样本，考察了企业避税程度对资本结构的影响。结果表明，企业避税程度与资本结构负相?P，即避税程度越高，资本结构越低，企业避税与债务融资存在着替代效应。进一步研究发现，债务资本成本对企业避税与资本结构的负向关系有显著的促进作用，即随着债务资本成本的提高，企业避税与债务融资的替代效应越强。本研究对现有的关于企业避税经济后果的研究进行了拓展，也为企业资本结构的优化提供了有价值的参考。下载论文网　　【关键词】企业避税；债务资本成本；资本结构；替代

2、效应　　【中图分类号】F276【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2017）11-0094-04　　一、引言　　税收是国家为了实现其职能凭借其政治权力依法参与单位和个人的分配与再分配形成的一种特定分配关系。对于国家来说，税收是实现财政收入的主要来源，也是国家调控资本市场的一种重要经济杠杆和手段，但是对于企业来说税收减少了企业的现金流。随着我国证券市场不断发展与完善，我国上市公司的资本结构以及融资行为引起了广泛关注和研究。对于资本结构的研究最早是Modigliani和Miller[1]于1958年提出了“MM理论”。在修正的“MM

3、理论”中，他们提出负债越多财务杠杆越明显，企业的价值越大，企业应该承担最大量的债务。关于避税的研究DeAngelo和Masulis[2]证明了非债务税盾的存在，主要是折旧带来的税收抵免代替了负债所带来的税收优惠，他们声明每个公司都有最佳的总税收扣除额，因此，当一个公司使用的非债务税盾越多，其债务水平将会越低。Graham和Tucker[3]基于对税务法庭记录和财经新闻报道的研究，确定了1975年至2000年间44个避税案例（涉及43家公司）的避税规模，以及参与避税活动是否与公司债务政策有关。他们得出当公司参与避税活动时其负债额降低，避税企业

4、的资产负债率比非避税企业的杠杆率低5个百分点以上。国内学者在考虑税负的问题时发现实际税负高的企业更偏向债权融资，税负低的企业偏向股权融资[4]。随着我国经济的发展和市场的不断完善，学者们在之后的研究中发现非债务税盾与资本结构负相关[5]。　　在我国避税问题已经不容忽视，研究企业避税问题可以对完善税法制度及增强企业纳税筹划意识提供有效帮助。近年来，我国关于企业资本结构影响因素的研究众多，但是专门针对避税与资本结构之间所存在的关系以及债务资本成本在该关系中所发挥作用的研究仍然浅显、分散，没有系统的实证分析，加之纳税人不再采取明显违背法律的偷逃税

5、方式来减少税负，取而代之的是更为隐蔽、形式上更加合法的筹划手段，因此研究避税对企业资本结构的影响有重要意义。本文试图从避税与资本结构的关系以及债务资本成本对其影响这一视角出发，考察企业避税程度对资本结构的影响，以期为企业实现最优资本结构和价值最大化提供一定的理论与实证基础。　　二、理论分析和研究假说　　（一）企业避税对资本结构的影响　　从修正的MM理论之后，税收对资本结构会造成影响的研究一直在持续。本文从避税对负债产生影响从而影响企业的资本结构这一视角进行探讨。那么企业避税是如何影响负债，从而对资本结构造成影响的？　　首先，避税活动可以提高

6、企业目前的现金流量水平。具体而言：企业避税活动最直接的经济后果是从利润总额中扣除一种在其他情况下不能税前扣除的费用，将财富从政府转移给企业，可以直接增加企业目前现金流，使得公司的流动性增强、收益增长。由融资优序理论可知企业融资时首先考虑内部融资，经理和外部投资者之间的信息不对称，使内部资金成为更低成本的融资来源，增加的税前可扣除项目会减少企业对债务的需求，从而影响了企业的资本结构。每个企业都有最优的税收抵减额，由于非债务税盾和债务利息扣除都可以税前抵扣，当企业非债务税盾抵减额增加时，企业利用债务利息扣除的额度将降低，使得对债务需求降低，进一

7、步影响企业资本结构。　　其次，避税活动加大了企业未来利润及现金流的不确定性，所产生的“交易费用效应”增加了企业的融资成本。避税引发的信息不对称及代理问题导致了投资收益的不确定性。由债权人角度考虑，其收益来自固定的利息收入，风险来自企业债务违约。信息不对称带来的风险不可规避，导致投资者产生逆向选择行为，债权人为了保护自身利益，会索取更高的风险溢价作为补偿，使得债务融资难度提高。未来现金流不确定性提高主要原因是招致税务部门处罚和管理者利益侵占。一方面，企业在进行避税活动时通常会构造复杂的交易，比如实行并购重组或者企业分立、调整成本、关联方交易等

8、方式，以合理理由隐藏了企业的问题，使得只有极少数人能够了解公司的真实运营情况，降低企业信息披露的透明度，加剧信息不对称，降低其财务报表的可靠性和透明度。避税行为背后有受到税务部门