效率市场(证券投资学-南农大潘军昌)

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1、第七章效率市场MauriceKendall,Theanalysisofeconomictimeseries,PartI:Prices,JournaloftheRoyalstatisticalsociety96,1953.Hecouldidentifynopredictablepatternsinstockprices.投资者和分析师之间的竞争导致市场的有效性有效市场假设对于投资政策的启示有效市场的实证结果1.Whyarenotstockpricespredictable?例子：假设存在一个准确的模型，预测股票价格三天后将从20元/股涨至23元

2、/股所有知道该模型的投资者不知道该模型的投资者Theforecastofafuturepriceincreasewillleadinsteadtoanimmediatepriceincreasethestockpricewillimmediatelyreflectthegoodnewsimplicitinthemodel’sforecast.这样的准确模型是不存在的。Thissimpleexampleillustratewhyourattempttofindrecurrentpatternsinstockpricemovementswasdo

3、omedtofailure.Aforecastaboutfavorablefutureperformanceleadsinsteadtofavorablecurrentperformance,asmarketparticipantsalltrytogetinontheactionbeforethepricejump.由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。所有投资者只能获得“正常”的回报率例子：2001年10月21日晚，证监会宣布暂停国有股减持例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起交易佣金使用

4、0.3%上限向下浮动制。2.股票价格的随机游走(randomwalk)新信息导致股价的波动新信息是不可预测的可以预测的信息已经包含在已知的信息中。因为新信息是不可预测的，所以导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。股票价格的变动服从随机游走的形式。价格的变化是随机的、不可预测的随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。不要混淆股票价格“变化”的随机性和股价“水平”的非理性两个概念如果股价是理性确定的，则只有新信

5、息才导致股价的变化。股价的随机游走正是股价反映所有现在信息的自然表现反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，这表明市场是非有效的。股票价格反映了所有可得信息称为有效性市场假设。3.竞争是市场有效的根源Whyshouldweexpectstockpricestoreflect“allavailableinformation”?一些例子GrossmanandStiglitz的结果不同市场的有效性不同：中国和美国的股市小股票和大股票的有效性不同Althoughitmaynotliterallybet

6、ruethatallrelevantinformationwillbeuncovered,itisvirtuallycertainthattherearemanyinvestigatorshotonthetrailofmostleadsthatseemlikelytoimproveinvestmentperformance.Competitionamongthesemanywell-backed,highlypaid,aggressiveanalystsensuresthat,asageneralrule,stockpricesoughtto

7、reflectavailableinformationregardingtheirproperlevels.4.有效资本市场的描述有效资本市场指的是现时市场价格能够反映可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的机会。例子：F-stopCameraCorporationisattemptingtodevelopacamerathatwilldoublethespeedoftheauto--focusingsystemnowavailable.在特定的价格下，持有股票的原因股价上涨的原因股价上涨的时间一个市场对于一个信息集

8、来说称为有效的，如果不存在利用该信息获得超额利润的机会。有效和非有效市场中价格对新信息的反应股票价格0宣布前（-）或者后（+）的天数过激反应和回归延迟反应有效市场对