海通证券-纺织服装行业2013年三季报总结：品牌服饰历寒冬，低基数下棉纺增长快速，维持增持

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1、行业深度研究证券研究报告纺织服装行业增持维持2013年三季报总结2013年11月5日市场表现品牌服饰历寒冬，低基数下棉纺净利增长快速我们对39家纺织服装行业重点公司（其中，品牌服饰公司19家，纺织制造公司20家）2013年三季报做了概括性分析。2013年前三季度纺织服装收入增2.34%扣非净利增7.32%，第三季度收入同比降0.74%扣非净利同比降4.77%，增速均低于一、二季度。纺织制造与服装家纺两个板块分化明显：品牌服饰板块前三季度收入同比降2.54%资料来源：海通证券研究所扣非净利润同比降15.37%，其中，第三季度收入同比降8.16%扣非净利润同比降23.32%，收入和扣非净

2、利润增速均较一、二季度下滑；纺织制造板块前三季度收入同比增7.01%扣非净利润同比增76.87%，其中，第三季度收入同比增7.28%扣非净利润同比增53.27%，第三季度收入较二季度环比略回升但扣非净利环比略下降。品牌服饰：仅家纺略改善，多数存货、应收账款周转率继续下降。除户外服饰子行业收入和扣非净利润仍保持较高增速外，其余子行业成长性均表现一般，男装、品牌鞋子行业收入和扣非净利润增速逐季下降，而库存问题爆发较早、行业调整较早的休闲装和家纺子行业中，部分公司（如森马服饰、百圆裤业、梦洁家纺）略呈改善迹象。各子行业盈利能力分化明显，户外服饰、家纺扣非净利率提升，而男装、休闲装、女相关报告

3、：装和鞋企扣非净利率下降。营运方面除森马服饰外，大部分公司前三季度周转率同比下降。纺织服装行业2013中报总结：纺织制造回暖，1H13收入增9%扣纺织制造：前三季度收入增7%，低基数下扣非净利增56%；棉纺增长快速。除了毛非净利增56%，维持增持20130904纺、丝绸子行业外，其余子行业扣非净利润均实现正增长且高于收入增速，棉纺龙头纺织服装行业2012年报与2013扣非净利润增长快速，低基数效应下色纺企业扣非净利润增速弹性高。除丝绸、毛纺一季报总结：1Q13纺织制造盈利行业外，企业子行业毛利率与扣非净利率均同比提升，棉纺子行业扣非净利率提升幅提升，营运改善，维持增持度高于整个纺织制造

4、板块，其中，棉纺龙头扣非净利率提升明显。除浔兴股份、中银20130508绒业外，2013年前三季度大部分公司周转率同比下降。投资建议：（1）纺织制造：纺织制造板块在经历了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后，2013年收入增速开始回升，低基数效应下扣非净利润增长明显，主要原因为棉企高价原料棉消化，同时国内外棉花价差缩小，企业毛利率回升。在目前内外棉花库存消费比的巨大差距下，我们认为棉花价差缩小为长期趋势，建议继续重点关注直接受益于棉花价差缩小的棉纺龙头——鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。（2）品牌消费小组核心分析师服饰：在普遍以经销为主要销售模式的背景下，当前品牌服饰企业外延扩张放

5、缓、净汪立亭利增速低于预期、公司层面库存较高或为滞后现象，建议关注问题爆发较早，盈利开SAC执业证书编号：始改善的家纺和休闲龙头和积极探索电商发展的探路者、美邦服饰。S0850511040005电话：021-23219399风险提示：内外经济复苏低于预期，人民币升值，终端库存高，棉花政策不确定性，Email：wanglt@htsec.com板块估值下移纺织服装行业杨艺娟SAC执业证书编号：S0850513090007电话：021-23219811Email：yyj7006@htsec.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究·纺织服装行业2目录1.概况：前三季度收入增2%扣

6、非净利增7%；纺织制造优于品牌服饰....................52.品牌服饰：前三季度收入降3%扣非净利润降15%，家纺略改善.........................82.1成长能力：男装、品牌鞋历寒冬；休闲、家纺部分公司略改善.............................82.2盈利能力：户外、家纺扣非净利率提升；其他子行业下降..................................102.3营运能力：除森马服饰外，多数公司周转率下降................................................123.纺织

7、制造：前三季度收入增7%，低基数下扣非净利增56%；棉纺增长快速.....143.1成长能力：除毛纺、丝绸外，制造行业扣非净利润正增长且高于收入增速，棉纺龙头扣非净利润增长快速，色纺高弹性........................................................................143.2盈利能力：除丝绸、毛纺外，其余子行业扣非净利率提升，棉纺尤其明显........163.3营运