旅游及酒店业战略资产管理培训

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1、旅游及酒店业战略资产管理长期资本决策指导下的旅游（商业）地产投资管理北京龙藏天下投资管理公司2012年7月资产管理基础关于资本投资的假设企业的经济学基本假设•企业本身就是一个项资产组合，这些资产的组合包括人力资源构建出企业的收益能力边界；•企业收益能力边界的拓展本身就是企业战略的终极目标；•企业利用资源的能力和效率决定企业组织的资产组合企业的战略及与资产配置假设企业战略的核心目标是：组织利益最大化。资产配置成为一种用资产书写的战略发展计划，有关资产的配置计划在实质上战略表达和和支持战略的发展。•有关资产的特点以及收益和风险边界资产成为企业战略必须完成的命题；配置•企业内部的核心竞争力通过资本

2、的配置效率得到体现；组织利益最大化•企业的战略应该是一组资产组合的结果和目标。外部环境对资产的影响特点•资产的收益特点由行业及其行业周期和资产所在的市场决定；•一般意义上，资产都将在资本市场上被定价，其价值的来源在于其收益能力；•资产的收益能力是建立在资产平均营运水平（行业的平均水平）之上的，除非是全面的技术创新，任何资产的收益都是有限制的•企业资产的收益组合将是在这个收益现值之下的扩张过程市场竞争的本质—替代性公司资本效率决定竞争力公司替代产品替代技术替代资源替代•建立在企业现有竞争能力水平上的资本回报率正是企业核心竞争力的市场选择结果，也是一个定价过程。•资本回报率是由两部分构成：股本回

3、报预期、债务利息率企业战略的挑战-内部能力•企业的内部能力和公司资产组合决定其价值；•加权平均资本成本（WACC)WACC(WeightedAverageCostofCapital，)，是指企业以各种[[资本]]在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。自有资金的成本可用资本资产定价模式求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股东对此次投资要求的收益

4、率；Kb——利率；S——自有资金数量；B——对外举债；V——市场总价值；T——企业的边际税率。加权资本成本中，企业所能够获得债务的成本是由企业的竞争力决定的，因此：财务成本水平是外部给企业竞争力定价的过程。资本扩张阶段：WACC≥项目IRR时候，资本扩张带来公司（资产组合）市场价值基于企业能力的资产配置是中小企业的扩张和长期资本决策的关键所在基于战略的风险构成战略外部环境约束（行业的收益水平）资产组合结构特点风险管理能力战略风险资本构成结构资本风险溢价企业内部的资源约束（股东预期的收益目标）基于风险认识能力和管理能力正在成为大型企业长期资本决策的中心长期资本决策的实质长期资本决策将解决三大核

5、心问题：长期资本决策就是对于企业自身WACC的水平管理基于利率预期下的：WACC水平;基于机会成本的：WACC水平；基于资产流动性不确定的：WACC变化•一般长期资本决策失误：•WACC水平高于项目投资水平，导致企业资产组合收益下降•企业资产组合形成的导向和企业战略相悖•长期资本决策忽略了资产的流动性和利率风险•过高的财务杠杆依赖将导致资本面临较高的风险（投资强度不足）；•对于行业平均利润的误读和误判AssetManagementStrategy资产战略匹配模型投资人的投资回报预Ø战略目标期战略内部适应性企业愿景及目标战战Ø战略路径略略战略方向（资产类型/地域选择和的战资风的动动布局）略产险

6、态态风险边界（政策边界/收益标准/管管管管适适理手段）应理理理应性性投资策略（增值手段/组合策略）Ø资产评价方收边结构特点及收益水平向益界现金流成长性/稳定性战略外部适应性增值空间AssetManagementProcess战略资产管理流程公司愿景及战略业现金流模型战适主略应资已战风险特性产有略管资理的资产收益特点策资产略产组外部环境特点组合合公司战略指导下，资产配置的组合必须能够支撑战略执行路径中的商业计划；存量资产推动增量投资，及项目投资收益最大化成为资产管理的轴心。资产管理的层级金融衍生交易资产证券化资产组合管理资产收益管理资产管理的理论基石•资本资产定价模型（CAPM)CAPM是诺贝

7、尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的：公式：Re=Rf+β(Rm-Rf)其中，Rf(Riskfreerate),是无风险回报率，β是资产的Beta系数，即：资产类型收益率与整个资本市场收益率的相关系数。Rm是市场期望回报率(ExpectedMarketReturn)，Rf是股票资产在资本市场溢价(EquityMarketPremium