资源描述：
《企业投资理论新进展及其启》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、《经济学动态》企业投资理论新进展及其启示冯巍方向阳,,究框架在这里不对称信息引入了资本市场、外部资金的获得相对企业内部资金来说具有一企业投资理论的新进展,更高的成本内部资金与外部资金成本的差,。在新古典综合派的投资理论中企业投异被认为是外部融资的代理成本外部融资,networt资支出独立于金融因素之外完全取决于资代理成本与筹资企业的净财富(h)相,“,金使用者成本等真实因素金融变量开始从关而企业的净财富水平是伴随着经济周期。”。,投资的实证模型中消失了传统的新古典综波动而波动的在经济扩张期企业的净财,“”合派的投资模型和托宾的
2、Q模型在70年富水平提高与之相联系的企业外部融资代,;代中期以前解释企业投资需求时具有较强的理成本下降从而导致企业更高的投资水平稳定性,然而对于70年代中期以后的企业投在经济萧条期,将会对企业净财富带来相反资需求的解释,其稳定性就值得怀疑了。这的影响,最终导致企业削减投资支出。显然,一情况的出现,又重新唤起了人们对于探寻企业投资需求的金融因素假说突破了古典经,经济周期性波动中金融因素与企业投资波动济学和新古典综合派投资理论的前提假设。在古典经济学和新古典综合派的假设前提之间关系的兴趣,,事实上企业投资需求的金融因素考虑中内部资
3、金的机会成本和外部融资的成本,。1957eyerand可以追溯到年迈耶与库(M被认为是始终一致的,uar,Khu1957)提出了对新古典综合派投资理论哈伯德(Hbbd1998)对资本市场的,:。最有竞争力的假说即由于资本市场的不完不完善性与企业投资做了更为全面的综述善使得企业资本支出会受到企业内部资金流由于筹资者投资项目的质量和风险有关的信,,,量的限制企业投资将取决于企业利润水平息是不完全的逆向选择问题将使得在不对或者说预期利润.水平。尽管该假说具有很强称信息的资本市场上外部融资成本与企业内的实证意义,但是由于缺乏理论的严密
4、性从部成本不一致。激励问题和成本高昂的经理,而让位于新古典综合派的投资理论和托宾的监督问题的出现也使得公司外部资金供应“’。’Q理论者要求有更高的回报以补偿监督成本和与内,。从本世纪50年代起关于不确定性和信部人控制相关的道德风险不对称信息因素,息经济学的研究逐渐兴起形成了诸如预期的引入对企业投资的影响可以通过图1予以、。效用函数委托代理理论等比较成熟的分析说明。,处理不确定性和信息问题的理论工具一些图中横轴代表企业的资本存量纵轴代。,经济学家将这些分析工具运用于解释企业投表资金成本资本需求曲线D向下倾斜表,,资行为之中使得企
5、业投资需求的金融因素示随着资金成本的下降企业适宜的资本存。,。假说更具理论基础例如伯纳克与格特勒量水平逐渐上升资本供给曲线S在新古典,(BernankeandGertler1959)发展了一个研综合派投资模型中一般绘成截距为r的水平一58一,。,r在其他条件下不变线其中为市场真实利率水平(经过风险调降市场利率水平提高。,`,整)此时最优资本存量K是曲线D与利时将会降低企业适宜的资本存量水平;而市。。率水平为r时的供给曲线S相交得到的D场利率水平下调会有相反的结果在这一模,,曲线的位置是由企业投资机会决定的S曲型当中企业内部资金
6、对于企业投资决策没。,线的位置是由资金的成本决定的在其他条有任何影响企业内部资金的机会成本就是,,件不变时企业所面临投资机会的改善将使市场利率并且它能以这一利率水平从资本,。D曲线向右移动提高企业适宜的资本存量市场借入或贷出任意数量的资金,;反之水平企业适宜的资本存量水平将会下图l不完善资本市场与企业投资水平。’。,现在将不对称信息引入该模型假设此时企K也就是说与没有信息成本时相比存在,。。企。业拥有净财富w可以用于执行项目投资业投资不足若企业净财富从W提高至,’,l。l若企业最优资本存量水平K7、(w)移至s(w),。不,。用通过资本市场融资不完善的资本市场(注意S(W)斜率小于S(W)的斜率)保对企业投资决策将不会有影响,新古典综合持企业投资机会不变,即需求曲线仍停留在。`,,。派投资模型仍然适用但若K>w。企业D企业均衡的资本存量由K。提高到K,。,就必须通过资本市场融资由于资本市场不由此可见当企业在不完善的资本市场融资完善,外部融资成本将不再是市场利率水平时,企业净财富的增加会带来更高水平的投,。,r资这是因为企业净财富水平的提高一方而是随着外部融资数量的增长而不断提。,,高外部融资成本递增的速度也即曲线S面会减
8、少须通过外部资本市场筹资的规模,(。另一方面会使企业面临的资金供给曲线变得w)的斜率反映了企业外部融资的信息成,。,。本取决于企业净财富水平W随着企业净更为平坦两者共同作用降低外部融资的信,,。ol企财富由w递增至w业面临的资金供应息成本从而促进企业投资水平的提高,曲线会更平
