中国经济杠杆率水平评估及潜在风险研究

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1、2014年第期中国经济杠杆率水平评估及潜在风險研究中国人民银行杠杆率研究课题组经济杠杆率高低的讨论非常激烈一：近。有学者运用摘要年来，有关我国些基于经验总结的判断标准，认为当前我国经济已处于高杠杆区间，存在着较大的潜在风险。本文在梳理国内外有关研究成果的基础上，对我国经济的杠杆率进行了评估和结构分析。分析结果表明，当前我国经济的杠杆率水平总体可控。当前的最大风险不是杠杆率的绝对水平，而是地方政府和非金融企业杠杆率较高的结构性风险，以及经济增速逐漸下行所可能引发的债务偿还风险。当前我国不宜实施过急的去杠杆

2、行为，而应该用好、用活目前仍然存在的杠杆率空间，优化债务结构，在经济增长过程中逐步降低杠杆率水平。关键词：杠杆率债务风险资产负债表；；DOI牶10牣13490牤j牣cnki牣frr牣2014牣05牣003一、引言在微观上，杠杆率是指经济主体（企业或家庭）通过负债实现以较小的资本金控制较大的资产规模的比例。在统计上，以及，负债与股权之比、资产与股东权益之比、资产与负债之比上述指标的倒数一。，都可用于衡量杠杆率在宏观上，由于经常缺少某部门（居民部门、非金融企业部门、金融部门、政府部门等）完整的资产负债表，导

3、致具体数值难以计算，需要考虑其他指标作为替代。认为，杠杆率是负债与收人的比例。宏观经济的杠杆率可以用负债与国民收人的比例来衡量。相应地，杠杆化和去杠杆就是债务扩大和缩减债务的过程。国内对杠杆率的研究也不少绝大部分学者与的思路类似，将杠杆率等同于债务率。在实际计算中，国内学者黄志龙（、张茉楠（等，以负债与的比例来衡量杠杆率，即将国民收入换为。在杠杆率高低的判断上，当前国内外研究中，多是把巳发生经济危机的国家的杠杆率或行营业管理部。课题组成员：林晓东、：徐诺金；姜再勇，中国人民银①课题组组长，中国人民银行调

4、查统计司蒋湘伶、秦栋、贺杰、马冰、王芳。作者感谢匿名审稿人的评审意见文责自负。24中国经济杠杆率水平评估及潜在风险研究总第期_一者国家的平均杠杆率作为评定其他国家杠杆率的标准。杠杆率的升高度被认为是简单而又经得住考验的金融危机领先指标。和对基于个国家、时间“跨度大约年的数据进行研究、标准，即：发，提出了达经济体和新兴市场经济””“公共债务阈值“体都存在相似的，即在正常债务水平时（公共债务占的比重低于，政府债务与实际增长率之间表现为弱相关关系；当公共债务占的比重超过一时一，每增长个百分点，实际增长率的中值

5、大致下降个百分点，平均增长率的降幅会下降更多。同时，和还指出，外债阈值（警戒值）低于整体公共债务水平的阈值，外债规模占的比重超过的国家，经济增长会出现明显恶化；而这一经济大多出现衰退。比重超过的国家，杠杆率适度性的判断，不仅要参考杠杆率绝对值的水平，还要参考杠杆率的动态变化。高而稳定的杠杆率水平并不意味着高风险，而快速增长的杠杆率则应该引起投资者和监管者的“”—规则认为一注意。如，在年的时间内，以国内信贷规模与国之比（”为代表的杠杆水平增长幅度超过个百分点之后该国就会迎来一轮金融危机。规则———的典型案

6、例有：年期间的日本经济；年期间的欧洲经济；年和—年期间的美国经济。同时，衡量杠杆率的适度性还要考虑经济增长速度。针对全球金融危机的研究指出，在危机发生的前年，多数国家出现过经济增速持续下滑的现象。和的研究发现—，从金融危机爆发前年到金融危机爆发，真实增长率平均下降幅度大概在之间—。苗永旺和王亮亮（指出，不管发达国家还是发展中国家，在金融危机爆发前年，人均实际开始下降，达到谷底后两年左右开始复苏。上述研究丰富了人们对杠杆率的理解，但这些理论在数据实证上仍不够充分，在实际应用中也常有偏差一。因此要想从理论上

7、和实际应用中提出个判断杠杆率高低适度性的指标，上述成果仍然有待完善一。是杠杆率高低的判断标准’要从静态和动态结合起来看。静态要考虑绝对水平的高低一，动态要考虑杠杆率的利用效率。二是杠杆率本身作为个经济指标，存在着明显的缺陷，其在计算过程中没有区分虚拟经济资产和实体经济资产，没有考虑各种资产的配置结构，只是通过数值简单比较杠杆率的高低，很容易产生误导。三是杠杆率的快速升高和经济危机之间的因果关系未加以辨析。如对那些既存在经济危机之因又存在经济危机之果的杠杆率变动，其治理杠杆率也应该加以区别对待。四是各国经

8、济的产业结构差异巨大，各个国家杠杆率升高的主导经济部门不同一，甚至在不同时期同国家杠杆率升高的主导经济部门也会有所“”不同因此治理高杠杆率不能一，药治百病。年第期鉍梦对免二、杠杆率的评估思路一在对现有杠杆率理论做出进一步研究和分析后，本文认为，对国杠杆率适度性的分析要结合各国经济发展阶段、经济结构差异及增长潜力。法观经济平衡的基本条件是投资等于储蓄，即。若，对外表；反之则是，外表现为，则处于净储蓄状态现为净债权净投资状态一净负债。评估国的杠