杠杆率丶债务风险与金融稳定——基于理论和中国经济杠杆率的实证分析

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1、杠杆率丶债务风险与金融稳定——基于理论和中国经济杠杆率的实证分析April2015/1总第314期..博圭后征文杠杆率、债务凤险与金融稳定一一基于理论和中国经济杠杆率的实证分析·李佩咖梁蜻内容提要E危机以来，金融机构;去杠杆化;及其伴随的主权债务风险上升、经济增边放缓引起了各国的高度关注。IMf认为，主权债务风险将是未来影响全球金融稳定的最主要因素之一。当前中国正步入增边放缓、结构转型升级的新常态，债务风险问题也备受关注，中国经济各部门的债务率(杠杆率)发生了哪些变化，蕴含了何种风险，未来该如何应对?本文对杠杆率与经济增长、金融稳定

2、之间的作用进行理论探源，并通过实证分析研究我国各经济主体杠杆率的构成及变化，并与其他国家进行对比，以期捕捉我国金融体系的脆弱环节和风险薄弱领域。关键词:杠杆率债务风险金融风险企业债务中图分类号，f821.0文献标识码，A文章编号，1006-1770(2015)04-018-04一、杠忏率对经济增长租金融稳定影响的机制分析的;金融不稳定;学说，认为利率上升较快和资产价格大幅下降会造成金融系统的不稳定。同时-由于金融是国杠杆所谓;杠杆主要指各经济主体(企业、政府或居民)化水平最高、杠杆化风险最为集中的经济部门，其去杠杆化通过增加负债的方

3、式来扩大投资和消费等活动。简言之，杠进程过于激烈容易引起经济金融动荡。辜朝明(2007)首次杆率是测度各经济主体债务水平的重要指标之一。关于债务提出;资产负债表式衰退;概念，认为资产泡沫破灭后，企与经济增长、金融稳定影响机制的讨论由来已久，总的来看，业长期陷入清偿债务的去杠杆过程，带来需求的极度萎缩和主要沿着以下逻辑主线展开。经济衰退。克鲁格曼(2009)则提出了;去杠杆化悖论即第一，负债与经济增长的关系研究。以凯恩斯、萨缪尔森认为金融危机期间金融机构试图去杠杆而卖出资产肘，反而等为代表的经济学家认为公共债务有利于经济增长，短期内产

4、造成杠杆的上升，损害了金融机构整体提供流动性的能力。出由需求决定，公共债务对可支配收入、总需求及产出有刺激第三，杠杆率的度量及适度债务水平的确定。由于各国作用。这一理论成为19世纪以来，各国实施扩张性政策最为金融体系差异较大，对什么是适度债务水平在理论和实践中重要的理论基石。曼昆(1998)认为，尽管政府负债有利于经还存在很多争议，但是也达成了一些共识。例如.((马斯特里济增长，但也会对私人投资存在;挤出效应;。伯南克(1998)赫特条约))(1991)规定公共债务不超过国民生产总值的60%则认为，在;金融加速器'作用下，

5、企业通过抵押品进行债务的参考值。Reinhart和Rogoff(2010)提出了;'90、60;公共融资，有利于减少外部融资成本，并通过抵押物资产价格的波债务阐值标准，即认为当公共债务与外债规模占GDP的比重动，对经济周期产生放大效应，且其对经济下行的影响更大。分别高于90%和60%时，将导致经济增长率下降，甚至引也有很多学者对债务对经济增长的作用进行了实证研究。发衰退。野村证券研究报告(2013)提出了飞一30;规则，第二，过度举债也会引发经济金融风险。欧文费雪于即在五年时间内，如果一国信贷规模与该国GDP之比增长幅19

6、33年提出了著名的;债务通缩;理论，即经济主体过度度超过30个百分点，那么该国将可能发生金融危机。负债，会加剧通货通缩，甚至引发严重的经济萧条，这一理第四，危机后各国将研究放在杠杆率转换过程的非对称论较好地解释了1929年以来的经济大萧条。但是，什么是合性，在;'}I顶周期性;效应上提出了相应的监管改进办法。此理负债，什么情况会触发债务一通缩型效应出现?该理论没次危机后，金融稳定委员会等国际组织开始重新意识到金融有能做出很好解释。海曼P明斯基(Minsky)则于1992年体系存在强烈的顺周期效应，且其对宏观经济稳定性的冲击

7、对;债务一通缩;的触发机制进行了深入分析，提出了著名具有强烈的非对称效应.ElP其在经济下行期对经济金融体系18NEWFINANCE的负面冲击会比其对经济上行期的推动作用更加明显。与此业的融资渠道根据各国金融体系的不同，往往呈现出很大差同时白巴塞尔协议本身存在一些缺陷，可能会加大金融体系异，对我国而言，主要有银行贷款、发行债券(企业债.公司债、的}I顶周期效应。针对这些问题。危机后巴塞尔协议提出了动中期票据、短期融资等)等。政府部门的债务情况通常分为态资本充足率要求.前瞻性动态拨备、增加杠杆率等监管指中央政府债务和地方政府债务I通常

8、来说其融资渠道包括国标以克服金融体系这种过度的11阪周期性效应.尤其值得一提债.主权外债、城投债等。由于金融机构的负债构成了非金的是.国际组织还将M2/GDP与其长期趋势值的偏离作为衡融部门的资产。因比以金融部门总负债与GDP之比计算