CICC财务分析经验交流

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1、财务分析经验交流朱亚锋2011年5月0一、构建财务分析系统1财务分析系统总览基于三张报表：盈利分析现金流分析企业财务报表偿债能力分析成长因子分析时点及时间序列分析基于更多财务信息：成本分析(盈亏平衡点)业务结构分析结合业务运营数据的分析指标敏感性分析(弹性)通常角度盈利能力差异比较利润率/杠杆/周转同行财务指标值得重视的角度：敏感性分析尤其是周期性行业横向比较分析结合业务运营数据的分析指标可比成长性公司上下游企业财务指标值得重视的角度：盈利能力差异比较利润率/杠杆/周转纵向比较分析从财务分析比较到产业链/价值链分析，跳出个股，跳出行业，寻找关键因子运营数

2、据(公司、行业、上下游供需等)2二、多角度进行财务分析，抓出关键因子3§2.1.1盈利能力分析–重视杜邦分析法分析ROE了解企业的总体盈利情况还不够,还应通过了解盈利情况的组成部分来明白为什么能盈利和如何盈利的?管理人员可以通过三种方式影响资本回报率:净利润率资产周转率财务杠杆系数净资产回报率净利润率总资产周转率财务杠杆系数毛利率(折旧与税前的利润)现金量应付款帐龄经营利润率应收款周期负债资产比率税后利润率库存周转率流动资产负债比率流动现金负债比率固定资产周转率资产负债表的数据4§2.1.2盈利能力分析–ROIC、EVA等分析法为辅总投入资产回报率

3、可以正确地反映了去除企业不同的财务策略影响前企业的盈利能力税前利润(1-税率)加入企业不含债务是企业的利润ROIC债务与股东权益之和企业所有的投入资本（含股东投入和银行借贷）EVA是企业资本的回报扣除资本成本后的价值EVA(r-K)*资本总量(资本投资回报率–加权平均资本成本率)*资本总量5§2.2现金流及偿债能力分析现金流量表的主要目的是向使用者提供关于公司在一个会计期间内现金状况变动的“原因”。包括三个方面：营业活动、筹资活动、投资活动。有些筹资和投资活动对公司当前的现金流量并无直接的影响，如公司通过发行股票换取固定资产、长期债券转换为普通股票等

4、。几个概念：经营性现金流、自由现金流等经营性现金流分析，还应结合往来科目(应收、应付科目)、存货科目的变动情况，及宏观背景进行综合判断短期偿债能力分析：营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、营运资本周转率等结合偿债能力与投资/筹资性现金流角度，分析上市公司新业务的可能成长速度6§2.3成本分析成本划分的几个概念；盈亏平衡点与运营杠杆分析更深入分析时需关注：成本体系，成本分摊原则，如标准成本法等收入/成本划分标准成本种类60(百万)•研发成本•营销成本业务职能•产品、服务和流•分销成本40程设计成本•客户服务成本•生产成本于成本目标20•直接

5、成本的关系•间接成本0销售数量•固定成本与成本驱动因1520253035(万)•可变成本素的关系X*=盈亏平衡点-20总和或平均•总成本•单位成本-407§2.4业务分布分析面向一种以上行业（产品）、跨地区（国家）、拥有对合并报表影响较大的全资子公司或控股子公司，按行业、地区及子公司报告主要经营和财务指标我国上市公司应该披露：1）按行业、产品、地区说明主营业务收入、主营业务利润的构成情况。2）对占主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务经营活动及其所属行业，以及占主营业务收入或主营业务利润10%以上的主要产品应予介绍。主营业务及其结构较上期发生较大

6、变化的，应予以说明。3)主要全资及控股子公司经营情况及业绩分部资料也可用来进行比率分析和趋势分析8§2.5从敏感性分析寻找关键(成长)因子–结合杜邦分析法成长因子分析：从杜邦分析法、敏感性分析法看企业盈利的几个因子、变动趋势关键因素分析：找出结合业务运营数据的盈利关键因素，抓住事物变化的主线、精髓敏感性分析：从历时数据、同行数据分析主要因子的盈利弹性，寻找爆发力周期性公司vs.成长性公司的相对两分法，与相对兼顾的分析法：周期性公司更重敏感性分析，成长性公司更重成长因子分析案例：成长性分析2007A2008A2009A2010E2011E2012

7、E销售收入27.2%32.4%17.8%47.6%44.3%39.2%销售毛利33.1%14.1%28.9%52.3%51.7%41.3%EBITDA40.2%8.8%36.2%48.2%55.9%42.7%EBIT39.1%5.2%29.2%55.8%62.3%44.8%净利润31.1%-6.7%47.5%50.2%70.2%49.6%•大胆假设，小心求证盈利能力分析2007A2008A2009A2010E2011E2012E•寻找精确，但坚持模糊的正确(把毛利率33.2%28.6%31.3%32.3%34.0%34.5%营业费用率8.5%8.8%9.

8、8%10.0%10.0%10.0%握对关键因素的发展趋势)，避免精管理费用率10