国债、金融债招标方式介绍

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1、华泰联合证券债券业务知识专题系列之一——金融债、国债招标发行方式介绍金融债和国债的招标发行过程分为首场招标发行和追加发行（有时没有）两部分：两个券种追加发行部分的招标方式相同，都为数量式招标（最后会详细介绍），但首场招标发行为两种不同的招标方式，下面分别介绍：金融债首场招标发行方式金融债一般采用单一价位招标的方式发行。单一价位招标是指当招标标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期债券的票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销；当招标标的为价格时，全场最低中标价格为当期债券的发行价格，各中标机构均按发行价格承销。这种单一价位招标又称为荷兰

2、式招标。举例来说，假定现在要发行面值为100元，发行量为100亿元，期限为7年期的金融债。该债券采用单一价位招标方式发行，共有5家承销商参与投标。当招标标的为利率时，各承销商的投标价位及其所对应的投标量分别为：甲的投标利率为2.9%，投标量20亿元；乙的投标利率为3.2%，投标量40亿元；丙的投标利率为3.1%，投标量32亿元；丁的投标利率为3.0%，投标量28亿元；戊的投标利率为3.3%，投标量18亿元。按照投标利率由低到高进行排序，如下表所示：序号承销商投标价位（利率%）投标量（亿元）中标量（亿元）1甲2.920202丁328283丙3.13

3、2324乙3.240205戊3.3180由表所示，在乙承销商的投标利率3.2%处，已经达到招标总量100亿元，因此3.2%被称为边际中标利率，或者边际利率，同时也是本期金融债的票面利率，中标的4家承销商均按面值承销。其中甲、丁、丙的投标量全部中标，但在乙的投标利率在这一位置上，发行人只需要再募入20亿元即满足当期金融债发行总量，因此乙的中标量为20亿元，戊的18亿元则全落标。国债首场招标发行方式国债发行一般采用混合式招标的方式发行。根据招标标的的不同，主要分为混合式利率招标和混合式价格招标两种情形。（一）混合利率招标当招标标的为利率时，全场加权平

4、均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；在票面利率和边际利率之间（含边际利率）的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于边际利率的标位，全部落标。同样举个例子，假定现在要发行面值为100元，发行量为100亿元，期限为7年期的国债。甲、乙、丙、丁、戊的投标利率和投标量上同，仍然为：甲的投标利率为2.9%，投标量20亿元；乙的投标利率为3.2%，投标量40亿元；丙的投标利率为3.1%，投标量32亿元；丁的投标利率为3.0%，投标量28亿元；戊的投标利率为3.3%，投标量18亿元。按照利率由低到高排列，如下表所

5、示：序号承销商投标价位（利率%）投标量（亿元）中标量（亿元）1甲2.920202丁328283丙3.132324乙3.240205戊3.3180由表所示，在乙承销商的投标价位3.2%处，已经达到招标总量100亿元，因此3.2%为边际利率，乙的中标量仅有20亿。甲、丁、丙、乙皆中标，戊则全部落标。本期国债的票面利率为全场加权平均中标利率，计算如下：本期国债的票面利率=2.9%（20/100)3.0%(28/100)3.1%(32/100)3.2%(20/100)3.052%甲的投标标位为2.9%，丁的投标标位为3%，低于票面利率，则

6、甲、丁按照面值承销，而丙的投标标位为3.1%，乙的投标标位为3.2%，高于票面利率，则丙和乙以各中标利率与票面利率折算的价格承销。（二）混合价格招标当招标标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；介于边际价格（含边际价格）和发行价格之间的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。举例来说，假定现在要发行一期期限为6个月的国债，发行量为300亿元，采用混合式价格招标方式发行，共有6家承销商参与投标。各承销商的投标价位及其对应的投标量分别为：甲的投标价格为98.6元，

7、投标量51亿元；乙的投标价格为98.5元，投标量为35亿元；丙的投标价格为98.8元，投标量60亿元；丁的投标价格为98.7元，投标量89亿元；戊的投标价格为98.4元，投标量80亿元；己的投标价格为98.3元，投标量28亿元。按照投标价格由高到低进行排序，如下表所示：混合价格招标例表序号承销商投标价位（元）投标量（亿元）中标量（亿元）1丙98.860602丁98.789893甲98.651514乙98.535355戊98.480656己98.3280由上表可见，在戊承销商的投标价位98.4元处，已经达到招标总量300亿元，因此98.4为边际价格

8、。因此承销商甲、乙、丙、丁以其投标量全部中标，戊的中标额度为65亿元，而承销商己落标。则本期国债的发行价格为全场加权平均中标价格，即：本