DEA资产组合效率指数

《DEA资产组合效率指数》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、货币金融评论2003年第2、3期DEA资产组合效率指数——DEA方法应用于业绩评估的一个新模型中国人民大学信息学院王兵郝炜内容摘要：在金融学领域中，资产组合业绩评估是一个很重要的研究领域。最经常使用的两种业绩指数分别是：Jensen的alpha和Sharpe指数。由于这些指数存在着一定的局限性，我们应用运筹学领域中著名的数据包络分析（DEA）方法来度量资产组合的业绩，这也是本文所要提出的业绩评估的新指数——DEA资产组合效率指数（DPEI）。关键词：CCR模型DPEIJensen的alphaSharpe指数资产组合业绩评估DEA交易成本1.引言评估资产组合业绩，经常使用的两种主

2、要指标分别是：Jensen的alpha（Jensen，1968）和Sharpe指数（Sharpe，1966）。研究人员已经认真地检验过这些指标，证明了这些指标不能解决很多问题，尽管它们不管在理论上还是在实践中都非常有用。在资产组合业绩评估中，主要存在这三个问题：用以比较的精确基准问题，市场时机的角色问题和交易成本的内生性问题。在这篇文章中，我们采用一种新指数（DPEI）来度量资产组合业绩，它弥补了常用业绩评估指数的某些不足之处。DPEI这种指数，是一种相对业绩度量方法，不需要规定比较的基准，同时也嵌入了交易成本。我们采用的数据包络分析（DEA）技术，它在运筹学中广泛的应用于计算

3、效率的相对有效性。因此，我们将新指数称之为DEA资产组合效率指数（DPEI）。2.评估资产组合业绩的常用指数前文已提过评估资产组合业绩的常用指标及其存在的三个主要问题，下面将分别说明。2.1.Jensen的alpha在金融学文献中，基准选择问题和市场时机问题已经广泛的讨论过（GrinblattandTitman,1989,45货币金融评论2003年第2、3期1993）。Jensen的alpha是该讨论的焦点，因为它不管是在学术界还是在业界都是最广泛用作业绩指标的。它定义为实际资产组合回报与估计的基准回报之差。基准既可以是基于CAPM（资本资产定价模型）又可以是基于APT（套利定

4、价理论）模型的。研究人员已经讨论过Jensen的alpha对用作比较的基准模型选择是灵敏的（Roll,1978;Green,1986;LehmanandModest,1987;Eltonetal.,1993;Choi,1995）。例如，基于采用CAPM或APT模型作为基准得到的Jensen的alpha，是完全不同的。另外，研究人员已经讨论了Jensen的alpha的估计可能是有偏的，因为市场时机选择——基金管理人的这种能力系统地改变了基金的目标风险（Jensen，1972；AdmatiandRoss,1985;DybvigandRoss,1985）。当资产组合管理人通过在不同投

5、资品种之间转移资金，改变了基金的目标beta时，因为在研究的时段内已经假设了beta系数是常数，这样，就会将估计偏差引入了基准模型中。2.2.Sharpe指数除了最常用的Jensen的alpha之外，另一个常用的资产组合业绩评估指标是Sharpe指数。它定义为资产组合的超额回报（超过无风险回报的部分）与其标准差的比率。相对于Jensen的alpha，这种度量方法避开了用作比较的基准问题。然而，Sharpe指数即使没有考虑交易成本或与买卖资产相关的费用，基金经常改变手续费或其他费用，这样就揭示出代表投资人利益的进行金融交易的成本。因此，在度量资产组合业绩的过程中，包含交易成本是很

6、重要的，而且研究人员已经建立了这两种变量的联系（Grossman,1976;GrossmanandStiglitz,1980;Ippolito,1989;Eltonetal.,1993）。存在的主要争论在于：如果收集和使用信息是有成本的，那么，知情投资者应该相对于未知情投资者得到更高的回报。GrinblattandTitman(1989)也认为如果资产组合管理人的能力优越，那么，他们可以通过支付更高的费用获取经济租金。这样，我们才会有希望理解交易成本和回报之间的联系。从投资者的角度看，任何业绩指数也应该考虑交易成本。2.3.一些改进的努力和DPEI在试图绕开基准问题时，Grin

7、blattandTitman（1993）采用了一种新的资产组合业绩度量方法，不要求使用基准资产组合。它们度量了回报和资产组合权重变化之间的相关性，并用这种相关性作为管理业绩指标。他们用这种指数评估了共同基金的业绩。然而，它们的指标也没有考虑交易成本。我们基于Sharpe指数的思想，通过加入了交易成本修正了Sharpe指数，从而发展了一种新指数。Sharpe指数定义为R/，其中R是实际回报与无风险回报之差，是回报的标准差或相应的风险。因此，Sharpe指数捕捉了单位风险的风险溢价。为了考虑交易