金融危机国际传染及预警研究

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1、金融危机国际传染及预警研究ResearchonInternationalContagionandWarningSystemofFinancialCrisis作者姓名：王克达专业名称：数量经济学研究方向：金融计量分析指导教师：庞晓波教授学位类别：经济学博士培养单位：商学院论文答辩日期：二〇一八年六月三日授予学位日期：二〇一八年月日论文匿名评审人答辩委员会组成：职称工作单位姓名职称工作单位正高级厦门大学主席：朱平芳教授上海社会科学院正高级东南大学委员：王立勇教授中央财经大学正高级华中科技大学孙巍教授吉林大学王金明教授

2、吉林大学张小宇教授吉林大学金融危机国际传染及预警研究摘要近20年来的三次金融危机都表现出跨国传染性，随着经济全球化和金融自由化的继续深入，金融危机的国际传染呈现出常态化的趋势，传染机制也表现出复杂化和多样化的态势。金融危机影响的深度和广度也在扩大，其不仅仅是经济问题，同时也是政治问题和民生问题。尽管全球经济已经开始复苏，但是保守势力和贸易保护主义的抬头增加了经济下行的风险；与此同时，中国经济进入“新常态”的阶段，债务问题和金融体系失衡问题凸显，面临着经济脆弱性增加但是政策回旋空间缩小的矛盾。当前，我国正处在经济转

3、型和金融结构调整的关键时期，“一带一路”建设和人民币国际化进程也在不断推进，在外部环境不确定性增加和内部矛盾深化的双重压力下，一方面要防范外部金融风险对我国的冲击；另一方面，也要对可能引发金融危机的内部风险提高警惕。基于以上背景，本文将围绕金融危机的两个核心问题——“金融危机国际传染”和“金融危机预警”来展开研究，力图为我国防范外部金融风险的冲击和内部风险预警提供理论依据和可靠参考。本文的主要工作如下：（一）第2章在“复杂网络构建——网络结构分析——金融危机传染模拟”的分析框架下，利用2004年到2015年全球4

4、0个主要国家和地区的股市数据估计各股票市场之间的非对称因果关系构建全球股市网络，从网络结构变化的角度定量刻画两次危机对全球及中国股市的传染，同时利用带有潜伏期的传染病模型模拟金融危机的传染过程，最后，利用DCC-GARCH模型的结果进行比较。研究发现：金融危机的冲击会使全球股市网络出现结构突变，次贷危机对全球股票市场传染性远高于欧债危机，对中国股市的传染弱于欧债危机；中国股市在两次危机期间均没有受到美国和希腊的直接传染，尽管国际影响力仍然较低，但是外部冲击的影响却逐渐增强；次贷危机在网络中的传染存在扩散阈值和崩溃

5、阈值，而希腊作为单一传染源则不会导致全球股市网络的崩溃；潜伏期虽然能够为各国调整宏观经济政策提供时间，但是潜伏期越长，危机传染性就越强；复杂网络分析方法对金融危机传染的检验结果在DCC-GARCH模型中得到验证，其结论是稳健的。（二）第3章利用空间面板模型实证检验了金融危机的传染机制。研究发现：金融危机时期，各国金融体系的风险水平显著上升，金融危机的传染现象十分明显。次贷危机通过季风效应、溢出效应和净传染三种机制产生全球范围的传染，金融危机传染具有明显的经济-制度空间聚集性；金融危机对新兴市场经济体和发达国家传染

6、机制存在较大的差异。具体而言，美国金融市场流动性仅是对发达国家的传染渠道，经济增长的作用对发达国家更加明显，而新兴市场经济体受到价格渠道的影响显著；对于贸易溢出效应，金融危机对发达国家是通过出口渠道，对新兴市场经济体是通过货币的竞争性贬值形成传染；新兴市场经济体受到的金融溢出效应更明显；金融危机在发达国家中的传染更具有经济-制度空间依赖性，净传染I现象更加显著。（三）第4章基于复杂网络理论，使用2007年国际贸易数据构建了包含148个国家和地区的全球宏观经济网络；利用S.I.R模型模拟了各国在发生不同等级的金融危

7、机时所影响到的国家数量和经济总量，发现不同国家传染力的差异存在一定的区域特征，许多经济总量不大的国家也具有引发严重危机的潜力；使用动态聚类法对各国的传染力进行分类，处于类别1至类别4的国家为国际金融危机潜在传染源；通过计算传染力与GDP、进口和网络拓扑结构指标的Spearman相关系数发现，GDP、进口较大以及聚类系数小的国家在低危机等级时就表现出一定的负面溢出；而贸易伙伴较多以及处于网络中心位置的国家在较高的危机等级下具备引发严重危机的潜力；使用2009年的数据进行模拟，主要结论依然稳健。（四）第5章将分别利用

8、Logit模型和机器学习领域中的分类树及分类树组合模型对金融危机进行预警，并对不同模型的预警效果进行比较。研究发现：在选定金融危机预警指标的情况下，Logit模型对货币危机的预警效果，其次是主权债务危机，最后是系统性银行危机，同一预警指标对不同类型金融危机发生概率的边际贡献存在较大的差异；对于分类树及分类树组合模型，在选定预警指标的情况下，随机森林模型的预警效果优于Bag