异质性机构投资者对上市公司股利政策的影响--来自中国创业板上市企业的经验研究

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1、硕士学位论文异质性机构投资者对上市公司股利政策的影响——来自中国创业板上市企业的经验研究作者姓名陈耀锋学科专业管理科学与工程指导教师谷任副教授所在学院经济与贸易学院论文提交日期2018年4月13日EffectofHeterogeneityinstitutionalinvestortotheDividendpolicy——EvidencefromChineseGrowthEnterpriseMarketADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：ChenYaofengSupervisor：AssociateProf.GuRenSout

2、hChinaUniversityofTechnologyGuangzhou,China分类号：F830学校代号：10561学号：201520135849华南理工大学硕士学位论文异质性机构投资者对上市公司股利政策的影响——来自中国创业板上市企业的经验研究作者姓名：陈耀锋指导教师姓名、职称：谷任副教授申请学位级别：硕士学位学科专业名称：管理科学与工程研究方向：公司金融论文提交日期：2018年04月13日论文答辩日期：2018年05月27日学位授予单位：华南理工大学学位授予日期：年月日答辩委员会成员：主席：刘刚教授委员：徐枫教授、肖崎副教授、陈建国副教授摘要过去研究发现，中国股票市场中机构投资者持

3、股总体促进了上市公司的分红水平提升（翁洪波和吴世农，2007），但也有研究发现不同机构投资者的持股动机是不一致的，其投资风格存在异质性。其中，创业板市场又不同于主板，创业板大多数的公司都具有高成长、高科技的特点，股利政策与主板的企业应有不同之处，针对异质性的机构投资者对创业板上市公司分红行为是否以及有何种不一样的影响，本文将以此为核心进行探讨。创业板的异常高分红，与监管层的“半强制”分红政策密切相关，但如果机构投资者能对其分红情况施加影响，那么监管层或许可以采用更加弹性的政策。其次，研究异质性的机构投资者在不同的条件下，如对于不同性质的企业，在不同的监管强度下是否对创业板上市公司的分红存在有

4、差别的影响。该研究将有利于监管层进一步完善监管的细则，为机构投资者行使股东权力创造更好的环境。本文以2009年创业板开板到2016年为样本期间，集中分析创业板市场上不同类型的机构投资者对股利支付情况的影响。本文将机构投资者细分为6大类：私募、公募、保险、社保、QFII、公司六大类，使用CLADTobit模型，发现机构投资者对样本企业分红的影响存在异质性。对于全样本，私募机构总体而言对分红水平存在负的影响，而其他类别的机构投资者总体而言对分红水平存在不同力度的正向影响。进一步地，由于董事会中大股东很大程度将最终决定股利政策，因而本文对国企和非国企两种类型的企业进行进一步区分研究，以期观察不同体

5、制的企业受机构投资者的影响是否有差异。结果显示，国有企业体制下机构投资者对分红的正向促进作用更明显。监管层的风格对于A股市场的影响也非常重大，因而本文也以监管层的转换为节点，进行分段的研究。发现在2013年最新的领导班子进行换届后，股利分配的情况出现了变化。私募机构投资者对分红的负向影响变得不显著，而其他类型的机构投资者对于分红水平的正向影响加强，在2013-2016年度下显著性和系数都得到提高。关键词：异质性机构投资者；股利政策；创业板上市公司；影响因素IAbstractInthepast,thestudyfoundthatinstitutionalinvestorholdingsinth

6、eChinesestockmarketgenerallypromotedtheincreaseinthedividendsoflistedcompanies(WengHongbo和WuShinong,2007).However,studieshavealsofoundthatthemotivationsofdifferentinstitutionalinvestorsareinconsistentandalsotheirinvestmentsstyle.Thatmeansheterogeneityininstitutionalinvestors.Moreover,TheGEMmarketis

7、differentfromthemainboard.MostofthecompaniesontheGEMhavethecharacteristicsofhighgrowthandhighR和Dspending.Therefore,dividendpoliciesshoulddifferentfromthemainboardcompanies.Thispaperwilldiscusswhetherthehete