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1、创业板高管减持的市场效应及其业绩影响TheMarketEffectandPerformanceImpactofGEMExecutivesShareReduction专业：工商管理作者姓名：李砚之指导教师：李胜楠副教授天津大学管理与经济学部二零一七年十一月中文摘要随着创业板市场在我国的确立，高新成长性企业找到了新的筹资渠道。创业板经过近十年的发展，为激励社会创新提供了机制，帮助市场进行了优胜劣汰的甄选，提高了社会的经济效率。在此背景之下，创业板高管却进行频繁的减持，其减持的动机和经济后果成为资本市场实务和学术研究关注的一
2、个热点问题。然而对于创业板高管减持，单一探讨其减持动机和市场效应的意义逐渐减小。因此，对于已经发生的高管减持活动，综合探究其市场效应以及对公司业绩的后续影响，以发现其关联和机理，有利于对创业板高管减持进行更好的监管，也有利于市场的稳定和对中小投资者的保护。本文以2010-2014年创业板上市公司中高管减持数据为研究样本，分别采用事件研究法和多元回归分析来衡量其市场效应及减持对公司业绩的影响方向和强度。本文首先进行了文献梳理和制度背景分析，在运用事件研究法将2014年度高管减持公告发布前后的超额收益率和超额累计收益率进行
3、计算的基础上，将窗口期内超额累计收益率作为市场反应强度加入到回归模型中，研究其对公司业绩波动情况的影响。此后利用多元回归模型，研究2010-2014年度创业板高管减持成交价和减持比例对公司业绩的滞后性影响，并加入了减持高管是否为十大股东和减持后一年以内是否离职进行实证检验。研究结果表明，高管减持会通过信号传递对市场造成影响，进而在减持之后影响公司业绩。减持公告的发布会给市场传递利空信号，减持的市场反应越强烈，公司业绩受到的影响越大；高管减持成交价格对公司业绩有负面的滞后影响，股东身份和离职减持会加重影响强度；高管减持成
4、交比例、身份、离职信息对业绩的影响方向与强度受到创业板公司所处生命周期和所在地区经济发展水平的影响。基于结论，对创业板市场监管和公司治理提出合理化建议。关键词：创业板,高管减持,市场反应,公司业绩,股东身份,离职信息IABSTRACTWiththeestablishmentofGEMinChina,high-techgrowthenterprisesfindtheirnewwaytofinance.Afternearlyadecadeofdevelopment,GEMencouragessocialinnovation
5、,providesabetterselectingmechanismandimproveseconomicefficiencyofthesociety.Underthisbackground,GEMexecutivesreduceshareaftertherestrictedperiod,causingalotofcontroversyincapitalmarketandacademicresearch.However,asinglediscussionofwhyGEMexecutivesreduceshareorho
6、wthateffectsthemarketisnotenough.Thereforeweresearchtheimpactonmarketandcompanyperformancetofindtheassociation.Thiscanbeacontributiontomarket,companiesandinvestor.Inthispaper,wechooseGEMexecutivesreducingshareholdingfrom2010to2014asstudysamples,thenuseeventstudy
7、methodandmultipleregressionmodeltoanalyzethereactionofmarketandcompanyperformance.Atfirst,wecombtheliteratureandtheory.Thenweusethestudymethodand2014sampledatatocalculateARandCAR.JoiningtheCARintomultipleregressionmodel,wegethowmarketreactiondisturbsthevariation
8、ofcompanyperformance.Afterthat,Inordertoresearchtheinfluenceofexecutives'sharereductioneffectsonthelaggedperformanceofGEMcompanies,wetaketheexecutives'sharereductiond
