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1、验证复苏与改革、推升盈利与信心——A股策略交流材料沈正阳A股策略报告摘要1经济环境仍处于复苏格局及逻辑中。库存去化后期，2季度逐步进入补库；基建及地产投资的惯性及季节性推动；社会融资成本改善，双顺差，流动性有利。政策更趋稳健，不会大起大落。物价温和，通胀仅为“防”的状态；地产调控，但地产投资依然可看；外部环境的不确定，政策调控的波幅更趋温和。稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应；稳增长领先于控风险。改革红利逐步释放。结构减税、分配制度改革，财政收入增速回落、人均可支配收入同步乃至高于经济增速，促使企业盈利增速回升；金融市场建设和改革，淘汰落后产能，
2、资金成本回落，利于经济恢复；要素、市场主体以及其他主体的调整改革，市场化的推进，利于整体经济的持续发展。摘要2经济上半年逐步走高，2季度8.3%左右；CPI3-6月份在2.5-3%。预计非金融类上市公司盈利增速1季度转正，2季度在5-10%；2季度市场环境相对较好。前期市场的调整更多是估值过快抬升后遭遇地产调控、理财监管和数据背离的催化冲击，但不改复苏的逻辑和格局。预计2季度股票好于债券，上证指数可能区间为2150-2650点，有望创出年内新高、但彼时风险累高。配置上，以金融(银行、证券)为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰等）为体，以转型概念(电子、信息、环保、
3、锂电、医药)为翼；即中短期再度布局经济复苏主线，并关注长期转型之成长股。市场后续的压力，更多来自一些非线性的因素：IPO开启时点及方式，地缘政治、货币战争下国际资本的逆流，新兴市场国家资产价格泡沫的冲击，以及潜在的通胀压力下政策转向并对实体和金融市场的冲击等。一、经济仍处于复苏的格局和逻辑中经济处于去库存后期，2季度将逐步进入补库存阶段，有利于经济的复苏格局；而工业企业营收和净利润的增长(国有企业1-2月利润增速的转正)，验证着当下的周期推断。近期是中微观层面验证是否有序复苏的重要窗口，预计有改善投资增速以及外需相对较好，虽政策有调整，但不改趋势。突破看开工季节的验证，3-4
4、月份是关键窗口；预计会有改观迹象流动性状态有利于经济改善指标名称2012年1-2月2013-012013-022013年1-2月2013年1-2月增速新增人民币贷款14,48810,7216,20016,92117%新增外币贷款3781,7951,1492,944679%新增委托贷款2,0402,0611,4263,48771%新增信托贷款7692,1081,8163,924410%新增未贴现银行承兑汇票-4985,798-1,8383,960-895%企业债券融资1,9862,2221,4273,64984%非金融企业境内股票融资31024416540932%社会融资总量2
5、0,18525,42010,65936,07979%人民币国际化战略及人民币对美元的稳中有升，双顺差延续，FDI甚至有正增长；弱化了美元指数走强对中国的冲击。贷款的再定价，加权贷款利率仍有下行，在资金价格下降的后期及上行的初期，利于信贷的需求尤其是中长期贷款。社会融资结构的变化，更有利于资金的配套。因此，经济仍处于复苏逻辑，尽管更多是弱复苏指标2012201302F2013022013F强弱复苏界限探讨GDP(%)7.888.4-8.8CPI(%)2.62.93.23PPI(%)-1.7-1.6-1.60.7社会零售(%)14.314.912.314.615-16工业增加值(
6、%)1010.49.910.911.2-13出口(%)7.98.221.89.613-14进口(%)4.3-8.5-15.29.112-固定资产投资20.620.721.220.622.5-23.5房地产投资(%)16.222.81723-26%M2(%)13.814.915.213.5人民币贷款(%)157634.2620090000经济仍处于短周期弱复苏轨道，根据不同经济复苏周期的经验，至少、今年单季度有望修复至8.3%。强弱复苏的量化界定及经验，提供关注参照二、政策偏于稳健，结构性调整显著应对金融危机的措施、国别不同；中国目前偏于稳健；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既
7、是轻重缓急，也是时序轮回的对应。地产调控，有据可鉴；与2009年2-3月份有钱无“事”、2009年8月政策微调市场环境对比中，当下情景是微调但有“事”。美元温和上行，猪肉价格低迷，CPI短期压力不大虽然房价回升，但仍有别于2009年8月，彼时美元下行、商品上行，猪肉价格短期上行；目前美元温和走强，肉价下跌，物价短期压力不大，预计3-6月份CPI在2.5-3%之间。政策进一步逆转可能性不大，更对是对冲而非逆转。三、改革进行时，利于企业盈利改善指标名称2011-122012-022012-122013-02
