《汇率超调的补充》PPT课件

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1、ExchangeRateTheories,--Supplementary汇率决定理论中级OvershootingModel汇率超调模型-1由于汇率超调模型（overshootingmodel）是美国麻省理工学院著名经济学家鲁迪格·多恩布茨（RudigerDornbusch）于1976年提出的，因此这个模型又称多恩布茨模型。这个模型强调商品（和劳动）市场价格具有粘性（sticky)，因此可以把它看作是货币模型和蒙代尔一弗莱明模型杂交混合物。实际上，它研究的期间属于从极短期到长期的过渡时期。因此，该模型既显示出符合凯恩斯传统的短期特性，又具有货

2、币模型的长期特性。OvershootingModel汇率超调模型-2从实质上看，汇率超调理论是普遍存在于客观世界中的过渡过程在资产市场领域中的反映。变量超调就是稳态期间所没有而只存在于过渡过程期间的重要特性之一。例如，当我国从计划经济向市场经济转变时，在转变期间的这个过渡过程，出现了规范的计划经济和规范的市场经济阶段所没有的许多奇怪现象（这里把规范的计划经济和规范的市场经济当作两种不同的稳态），这是有目共睹的。OvershootingModel汇率超调模型-3类似地，汇率超调是金融资产市场在扰动的冲击下（比如突然增加货币供给）从一种稳态向另一

3、种稳态转变的过程中出现的现象，即属于过渡过程特有的现象。这里所谓超调通常是指，一个变量对给定扰动作出的短期反应超过了其长期稳态均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。这里所谓粘性价格（stickyprice）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直到达到其新的长期均衡值。OvershootingModel汇率超调模型-4经过20年左右的对超调理论的研究与扩展使发达国家的许多著名学者认识到：超调本质上是资产价格的一个普遍特性，而不仅仅是汇率的特性，只不过由于多恩布茨以及杰弗瑞·弗

4、兰克尔（JeffreyFrankel）等人的杰出贡献而在外汇市场特别受到关注。在资产市场上，超调是指由现在的收益（return）和资本利得（capita1gains）所造成的某种资产价格的行为。OvershootingModel汇率超调模型-5OvershootingModel汇率超调模型-6假定：套利可确保“i”是等于某个给定的市场收益率R;在短期，新信息的涌入可使r高于其稳态值。结果是，在该项资产价格上将会有一个瞬时的增加或“跳跃”以反映该额外收益率的现值。从这时起，r中的暂时利得将会由资本亏损（capital1oss）予以连续不断地匹配

5、，从而使得对一个有限期间的额外收益进行预期将导致出现一种关于瞬时升值被一种逐渐降值所跟随的锯齿形模式。人们通常认为，超调在很大程度上是由过分投机、错误的预期和“泡沫”清景造成的。OvershootingModel汇率超调模型-7下面的论述主要是基于多恩布茨提出的汇率超调理论。该汇率超调理论的前提假定如下：①假定商品价格是粘性的；②金融市场瞬时地出清，完全的资本流动确保不抛补的利率平价持续成立，即，③本国是个小国，因此可将i*和外国价格水平P*都看作给定的，并且本国对世界经济的影响可忽略不计。OvershootingModel汇率超调模型-8O

6、vershootingModel汇率超调模型-8a虽然并非只有货币供给的变化才能造成汇率超调过程，但货币供给的增减造成的危害最小。这是因为，无须任何暂时的商品流的变动，就可通过价格的变化来调节实际现金余额存量。因此，我们这里也将通过货币供给增加来说明汇率超调过程。OvershootingModel汇率超调模型-9现在假定，国内货币供给由于某种未预料到的原因而突然增加某个百分率。若从长期来看，价格水平和汇率必然按货币供给增加的百分率变动，购买力平价成立。但在短期，由于价格粘住不变，实际现金余额会立即增加，从而造成国内利率的瞬时下降，以恢复货币市

7、场均衡。OvershootingModel汇率超调模型-10这可从货币市场出清的关系式看出来。由于很短期内价格P不变，实际国民收入不变，因此货币供给Ms增加造成的货币市场失衡只能靠利率的下降予以消除。OvershootingModel汇率超调模型-11国内利率i下降，在外国利率i*不变的情况下，风险中性的套利者便将资本从本国调往外国进行套利活动，从而使本国收益率和外国收益率相等。当货币供给突然增加、利率i突然下降时，根据式（），外汇市场对本币的预期将是在今后几个月内逐步升值。但国内利率下降会使资本外流，从而使本币贬值。由于市场参与者的预期，本

8、币汇率的变化率在任何时刻都反映出本国与外国之间的利率差异。OvershootingModel汇率超调模型-12在调整过程中，由于商品价格粘住不变，因此调整的重担完全