基于ｖａｒ模型的人民币汇率的超调分析

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1、基于ＶＡＲ模型的人民币汇率的超调分析　　摘要：通过建立VAR模型，运用脉冲响应函数和预测方差分解的方法对人民币汇率的超调效应进行实证分析。结果表明，1990年以来，我国实际汇率与经济增长GDP之间存在一种单向的因果关系，并且方差分解结果表明来自上期价格的冲击对实际汇率的变化贡献率较大。最后，对汇率超调模型在我国的适用性进行了分析。　　关键词：汇率超调；向量自回归；Granger因果检验；脉冲响应；方差分解　　1引言　　汇率超调模型是由多恩布施(Dornbusch)于1976年在《政治经济学杂志》(JournalofPo

2、liticalEconomy)上的著作《期望和汇率动态学》(ExpectationsandExchangeRateDynamics)中首先提出来的。他认为,在符合利率平价的条件下,虽然资本的国际流动将使本、外币资产的收益率在一价定律前提下趋于一致,使得国内外实际汇率等于本币实际汇率变动率。但面对内外冲击，短期内商品市场的价格具有粘性，仅仅是缓慢的调整，金融市场的变动要快得多，事实上是瞬间完成的。因此金融市场为了弥补商品市场价格粘性会作出过度的调整，从而会出现汇率超调现象；而在长期内，汇率会缓慢趋向于回到其长期均衡水平。多恩布

3、施提出的汇率超调理论为国际金融领域的政策和学术研究做出了开创性的贡献。　　　由于我国是一个发展中大国，县一级的基层单位构成了我国的经济基础。因此，我国商品市场仍然是一个分割程度相当高的市场，分割走向统一需要较长的历程。在分割的市场中，信息的流动不是充分的，且是有成本的，一价定律不成立。这样，商品价格的调整速度就具有更大的滞后性和迟缓性。而我国已基本上形成了一个统一竞价的证券市场、外汇市场和货币市场。虽然整个市场还有待于进一步的规范发展，还不是一个有效的市场，但信息的流动相对充分，且成本较小，一价定律基本满足，价格的调整也就

4、相当迅速。所以，在统一市场中资产价格的调整速度要大于商品市场价格的调整速度，可能产生汇率超调。本文利用VAR模型分析了我国汇率的超调效应。　　2模型的运用和数据的选择　　　　　　　　数据选择　　分析使用的数据是1990-2004年年度数据(来源于WIND金融数据库和世界经济年鉴),包括人民币对美元的实际汇率(lse),货币存量M1(和),国内生产总值GDP(和),消费者物价指数CPI（和）。我们根据陈志昂和方霞（2004）的分析，选择1990年作为基期。　　3实证分析　　稳性检验　　（1）ADF检验。　　我们对

5、本文模型中年度数据进行单位根检验可以看出，在5%置信水平下，货币供应量、产出都是平稳的。虽然实际汇率、价格的ADF检验都是不平稳的，但是其二阶差分变量都是平稳的。我们分别用LSE2代表实际汇率的二阶差分变量，用P2表示相对价格水平的二阶差分变量。　　　（2）协整检验。　　根据上面的单整检验结果，不适合进行协整分析。原因如下：对于非平稳变量而言，只有被解释变量的单整阶数不高于任何一个解释变量的单整阶数，变量之间才有可能存在协整关系。而在上面的检验结果中，至少有两个单整阶数高于被解释变量。　　格兰杰因果检验　　　　从表

6、中可以看出，在5%的显著性水平下,只拒绝“LSE2不是GDP的格兰杰原因”的零假设，实际汇率是中国经济增长的格兰杰原因，反之不成立。可见，从1990年以来，我国实际汇率LSE2与经济增长GDP之间存在一种单向的因果关系。　基于VAR模型的冲击响应与冲击分解　　我们把汇率和货币供应量看作内生变量，用实际汇率LSE2、货币供应量的相对变化M、产出的相对变化GDP、价格的相对变化P2建立一阶的无约束VAR模型。通过基于VAR模型的脉冲响应函数(IRF)和方差分解，我们可以对LSE2、M、GDP和P2的冲击的响应进行测算。　　

7、（1）脉冲响应分析。　　下图给出了变量间冲击的影响。横轴代表追溯期数，这里为10；纵轴表示因变量对个变量的响应大小，实线表示响应函数曲线，两条虚线代表两倍标准差的置信带。　　　　上左图是实际汇率对货币供应量相对变化的脉冲响应图,在本期给货币供应量一个标准差冲击以后，实际汇率是个正的响应，在第期以后变为负的响应，随后在期以后又变为正的响应并在第四期时达到顶点，之后慢慢的收敛。　　上右图是实际汇率对GDP相对变化的脉冲响应图。在本期给GDP一个标准差冲击以后，实际汇率是个负的响应并在第2期时达到顶点，之后慢慢收敛。　　下

8、左图是实际汇率对相对物价水平变化的脉冲响应图。在本期给价格一个标准差的冲击以后，实际汇率第3期以后逐渐上升在第4期达到正的响应的顶点。随后开始逐渐下跌并缓慢收敛。　　下右图是实际汇率对自身一个标准差冲击的脉冲响应图。可以看出实际汇率在第2期以后是个负值并逐渐收敛。　　　（2）预测方差分