《利率结构》PPT课件

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1、利率的结构——风险结构和期限结构2利率的风险结构期限相同的各债券利率之间的关系决定利率风险结构的因素——违约风险——流动性风险——所得税因素3违约风险上升——与利率4风险升水RiskPremium违约风险债券的利率与无违约风险债券利率之间的差异称之为风险升水。债券违约风险加大，其风险升水会增加。5债券的级别债券评级机构——Moody’sInvestorsService——StandardandPoor’sCorporation——FitchPublishingCorporation——ValueLineInvestm

2、entSurvey债券的级别——投资债券——垃圾债券或投机债券6债券级别7流动性——与利率债券的流动性可用它的变现成本衡量——交易的佣金——债券买卖的差价交易活跃的债券，其变现成本越小，流动性也就越大。政府债券同公司债券的利差不仅反应了它们在违约风险上的差别，也反应了它们在流动性上的不同。8所得税因素——与利率债券A税率为rA，利息收入所得税为tA；债券B税率为rB，利息收入所得税为tB；债券A的税后利率=rA(1-tA)债券B的税后利率=rB(1-tB)rA(1-tA)=rB(1-tB)若tA>tB,则rA>rB税

3、率越高的债券，其税前利率也该越高9举例某投资者购买了一种收益率为5.44%的免税债券，当时的利息收入税为39.6%。那么这种债券应纳税时的收益率为多少？5.44%/（1-39.6%）=9%10利率的期限结构期限不同的债券之间的利率差异收益曲线预期理论分割市场理论优先聚集地理论11收益曲线（利率曲线）表示债券期限与利率之间关系的曲线水平的收益曲线向上倾斜的收益曲线向下倾斜的收益曲线12收益曲线图期限利率长期利率低于短期利率长期利率高于短期利率长期利率等于短期利率13三个事实不同期限债券利率的变动方向一致如果短期利率低，

4、收益曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益曲线更倾向于向下倾斜收益曲线通常是向上倾斜的14预期理论两种投资策略1、购买一年期债券，年利率为it，到期后，再购买一年期债券，年利率预计为iet+1；2、购买两年期债券，年利率为i2t持有至到期日。方案一的预期收益率：（1+it）（1+iet+1）-1方案二的预期收益率：（1+i2t）2-115预期理论（1+it）（1+iet+1）-1=（1+i2t）2-1整理后得i2t=(it+iet+1)/2N年期债券利率公式：int=(it+iet+1+iet+2+...+iet

5、+(n–1))/n16预期理论假定：不同期限债券可以完全替代。说明不同期限债券的到期收益率必定相等。理论内容：——长期债券的利率等于其到期之前人们短期利率预期的平均值。——不同期限债券利率不同的原因在于对未来短期利率预期的不同。17举例One-yearinterestrateoverthenextfiveyears5%,6%,7%,8%and9%,Interestrateontwo-yearbond:(5%+6%)/2=5.5%Interestrateforfive-yearbond:(5%+6%+7%+8%+9%)

6、/5=7%Interestrateforonetofiveyearbonds:5%,5.5%,6%,6.5%and7%.18ExpectationsHypothesisexplainsFact1thatshortandlongratesmovetogether1.Shortraterisesarepersistent2.Ifittoday,iet+1,iet+2etc.averageoffutureratesint3.Therefore:itint,i.e.,shortandlongratesmov

7、etogether19分割市场理论假定：各种期限债券之间毫无替代性，债券利率仅仅取决于它的供求内容：解释了为什么收益率曲线通常是向上倾斜的。人们更愿意持有短期债券，因而短期债券需求大于长期债券，其价格高而利率低。20优先聚集地理论假设：期限不同的债券可以替代，但不是可以完全替代的。内容：解释为什么长期利率通常高于短期利率理论公式：int=(it+iet+1+iet+2+...+iet+(n–1))/n+Lnt21Lnt是期限补偿，——大小取决于投资者对不同期限债券的偏好；——正值时，投资者偏好长期债券；负值时，偏好短

8、期债券。优先聚集地理论举例1.One-yearinterestrateoverthenextfiveyears:5%,6%,7%,8%and9%2.Investors’preferencesforholdingshort-termbonds,liquiditypremiumsforonetofive-yearbonds:0%,0.25%,0.