从极度紧缩走向适度宽松

《从极度紧缩走向适度宽松》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、从极度紧缩走向适度宽松——2012年申银万国宏观流动性报告证券分析师倪军A0230511100002孟祥娟A0230511090004刘莹A0230511040077董德志徐有俊2012.03.22核心逻辑与结论1.基础货币：外汇占款趋势和财政收支周期驱动基础货币与超储率的N型走势2.宏观流动性：名义GDP增速下行快于广义资金来源增速下行，从极度紧缩走向适度宽松3.利率曲线：短期利率受超储率驱动，与超储率变化反向，长期利率受M2和实体经济驱动，将于年中触底回升4.股票市场：居民资产分散化配置趋势是未来股票市场的长期驱动力2主要内容1.货币

2、流动性的基本结构2.货币流动性源头：央行的货币创造与回收过程3.货币流动性的派生与扩张：商业银行货币创造过程4.流动性因素对金融市场的影响www.swsresearch.com申万研究31.1流动性在各参与主体之间的传导与作用机理www.swsresearch.com申万研究41.2我国流动性指标——量与价金融机构收支平衡表资金来源方资金运用方存款贷款有价证券投资外汇占款资料来源：Wind、申万研究www.swsresearch.com申万研究51.3货币总量——该看谁的资产负债表？¢货币创造主体——央行和商业银行¢货币乘数=M2/基础货

3、币=（基础货币+银行信用创造）/基础货币=1+银行信用创造/基础货币www.swsresearch.com申万研究6主要内容1.货币流动性的基本结构2.货币流动性源头：央行的货币创造与回收过程3.货币流动性的派生与扩张：商业银行货币创造过程4.流动性因素对金融市场的影响www.swsresearch.com申万研究72.1基础货币概览-基础货币结构www.swsresearch.com申万研究82.1基础货币概览-央行资金来源与运用www.swsresearch.com申万研究92.1基础货币概览-央行资金来源与运用表：央行资产负债表扩张

4、路径资金来源11年年末余额比上年增减资金投放11年年末余额比上年增减财政存款26223.07768.1外汇占款253587.0127791.9金融机构缴存准备金存款167902.4935085.4发放贷款及购买债券3629159.0中央银行债券23336.66-17160.6货币发行55850.077204.1资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究102.1基础货币影响因素解析银行间资金长期趋势影响因素解析主要变动因素外汇占款贷款公开市场操作国债净融资流通中现金企业类债券财政收支09-11年年均增长量（亿元283

5、8581517934175435509126642727权重0.80.2110.80.20.8加权后影响规模2270816303.4934175434407.22532.82181.6特点趋势性较强取决于基础货币趋对冲资金波动频率高、规模小季节性规模较小季节性、周期性资料来源：申万研究加权后影响规模外汇占款贷款公开市场操作国债净融资流通中现金企业类债券财政收支¢外汇占款、贷款派生消耗、国债净融资对超储影响较大www.swsresearch.com申万研究112.2外汇占款影响基础货币的逻辑与途径经济基本面1.外围经济环境2.外商直接投资和

6、对外投资影响外汇占款的主3.进出口贸易要因素情绪意愿4.国内企业居民和非企业居民结售汇意愿5.跨境资金流动www.swsresearch.com申万研究122.2外汇占款影响基础货币的逻辑与途径¢全球经济增长乏力将制约外汇占款流入，预计2012年外汇占款1.8万亿2012年对主要经济体的GDP同比增速预测新增外汇占款与美元走势3.508000001303.006000001202.502.004000001101.502000001001.000900.500.00-20000080-0.50美国欧盟日本全球2000-12001-1200

7、2-12003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-1-400000702012:Q12012:Q22012:Q32012:Q4新增外汇占款（百万元）美元指数（右轴）www.swsresearch.com申万研究132.2外汇占款——外围经济与贸易顺差全球GDP增速瑞郎和日元对美元汇率5.004.009013.00850.92.00800.81.00750.70.0020022003200420052006200720082009201020112012700.6-1

8、.00-2.002011-1-32011-2-32011-3-32011-4-32011-5-32011-6-32011-7-32011-8-32011-9-32012-1-32012-2-3