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1、莎莎國際(178.HK)增長動力減慢PhillipSecurities(HongKong)Bloomberg│││Reuters│││POEMSPhillipSecuritiesResearch178.HK│││178.HK│││178.HK行業:本地零售25March2014評級:增持收市價:HKD6.80目標價:HKD7.30SASAINTLHLDGSRating2.00Accumulate-PreviousRating2.00Accumulate公司簡介TargetPrice(HKD)7.3莎莎國際主要從事多種品牌化妝品之零售及批發業務，集團於亞-
2、PreviousTargetPrice(HKD)8.12洲設有逾270間零售店及專櫃，銷售逾600個品牌產品，包括護ClosingPrice(HKD)6.80ExpectedCapitalGains(%)7.4%膚品、香水、化粧品、護髮及身體護理產品以至專有品牌及獨家ExpectedDividendYield(%)4.3%代理名牌產品等。ExpectedTotalReturn(%)11.6%MarketCap.(HKDmn)19,333EnterpriseValue(HKDmn)18,7363MAverageDailyT/O(mn)7.152weekra
3、nge(HKD)6.58-9.264投資慨要ClosingPricein52weekrange股價由高位調整:::年初至今，莎莎股價調整近25%(同期恆指下跌0%50%100%6.3%)，我們把這個疲弱的表現歸咎於1.)莎莎最近的減價及推廣10.0025活動觸發市場憂慮其盈利增長動力放緩，而其股價正處於較高的估值，2.)內地訪港旅客數目的增長正在減慢。8.00206.0015議價能力強，，，毛利率保持高水平，毛利率保持高水平:::莎莎的毛利率於2014年財年上4.0010半年仍保持47.0%的高水平(相對2013年財年上半年為45.7%)，2.005我們
4、相信其於2014年財年下半年的推廣活動對其全年的毛利率影響有限，因為管理層已表示會微調推廣策略，2014年財年第40.00Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-140季將扭轉毛利率的跌勢，鑑於莎莎於市場仍擁有領導地位，強大的議價能力，我們相信他們有能力做到。我們預測全年毛利率將Volume,mn(RHS)178.HKEquity(LHS)擴張1.2個百分點至46.4%。HSI(LHS)KeyFinancialSummary內地訪港旅客增長放緩
5、影響，，，盈利增速減慢，盈利增速減慢:::由香港旅發局的旅FYEMARFY12FY13FY14EFY15E客統計資料顯示，今年1月份的內地訪港旅客人數為4,347,400，Revenue(HKDmn)6,4057,6709,10310,368同比增23.3%(過夜旅客人數同比增加24.4%至1,646,199;不過夜NetProfit,adj.(HKDmn)6908269801,148旅客人數同比升22.6%至2,701,201)，對比去年1月的增長率EPS,adj.(HKDcents)24.4029.2034.6040.6013.7%，今年1月的增長率
6、看似理想，但我們歸咎於農曆新年假期前的效應，我們相信綜合1月及2月的數據將明顯低於2013P/E(X)18.425.723.520.0年的23.3%增長率。因為內地旅客的消費力貢獻莎莎主要的收P/B(X)7.810.89.68.7入，我們對未來2年的盈利增長給予保守的預測，2年的純利複DPS(HKDcents)17.521.024.929.2合增長率預測為17.9%(對比過去3年的複合增長率為29.3%)，DivYield(%)3.9%2.8%3.1%3.6%因此，我們給予較低的估值以反映其減慢的盈利增長。Source:Bloomberg,PSRest.
7、ValuationMethodPE估值:莎莎現價相等於2013年財年往績市盈率23.4倍(vs.5年平均數為20.9倍)，我們預期莎莎FY14/15的每股盈利分別為ResearchAnalyst34.6/40.6港仙，2年純利的複合增長率為17.9%(過往3年複合增DennisWu長率為29.3%)，我們下調目標價至HK$7.30，基於FY15預測市denniswu@phillip.com.hk盈率18.0倍，我們給予”增持”評級，潛在升幅為7.0%。主要+85222776751的潛在風險為1.)毛利率收窄﹑2.)內地旅客消費力減弱﹑3.)租金/員工成本
8、大幅上升。研究分析員胡騰龍1of1莎莎國際(178.HK)PhillipSecu
