时间天枰倾向多头多单、正套继续持有

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1、时间天枰倾向多头多单、正套继续持有徐林(Z0012867)信达期货研发中心（2017/10/30）TEL：0571-28132618www.cindaqh.com1我们的观点：原油：OPEC延续减产良好预期+美国石油钻井数的连续下滑+中东地缘风险的持续发酵，原油市场供需面正在改善，远期曲线保持不错的贴水格局，我们对原油走势较为乐观；石脑油：推动石脑油裂解价差走强动能边际转弱，价差继续走高空间或受阻，但短期供需偏紧状态没有改变，石脑油环节持中性观点；PX：PX-石脑油加工差处于300美元/吨下方，位于盈亏平衡的边界，从历史价

2、差走势来看，成本支撑力度较强，我们认为PX-石脑油继续压缩空间有限；PTA：预计10月国内PTA去库存15万吨左右，截至10月底，国内PTA社会库存80万吨左右，从库存的分布来看，PTA工厂+下游聚酯工厂PTA库存60万吨左右，仓单库存10万吨左右，贸易环节约10万吨，整个产业链库存都处在极低水平，11月国内PTA大概率延续去库存节奏。在库存极低和下游刚需有支撑情况下，一旦预期复产装置不能按时投产，价格向上弹性大，甚至1月会导演逼仓行情；聚酯：聚酯端继续维持乐观态度，装置负荷中短期不会下滑，后期关注聚酯库存变动情况，但在绝对库存

3、低位情况下，库存累积的缓冲时间将大大延长；织造：终端需求走弱基本确认但产业链低库存会延缓了利空传导时间价差（安全边际）：目前现货加工费在750-800元/吨附近，虽然较往年处于较高水平，但若结合当前的供需结构（库存新低），我们认为加工费并未被高估；虽然目前很难评估1、5盘面利润合不合理，但至少可以肯定的是做多安全边际已经较9月初大幅提升。操作建议：上周建议的5150下方单边多01合约，以及平水附近1-5正套都已入场，目前有一定浮赢，建议将止损出场位移至成本附近（保证本金安全），单边多单、正套继续持有，后期博弈几套预期投产装置

4、延迟开车可能，目前来看，时间的天枰倾向多头。风险点：短期新旧装置集中投产；下游需求走弱边际逐步扩大。PTA产业链原油：美国石油钻井的下滑是原油库存走低的主要原因，但在原油长期站稳50美金上方需关注钻井恢复情况原油：远期曲线的倒挂预示原油供需结构的改善，符合多头市场特征原油：利好集中多头主动增仓意愿被激发石脑油：推动石脑油裂解价差走高动能在减弱7月份以来，石脑油价格表现强势，裂解价差持续走高，一方面是汽油价格走强的带动；另一方面，LPG价格的强势对石脑油失去替代优势，使得石脑油需求得到保证。而近期以上两个推动石脑油裂解价差走强的

5、两个因素正在发生转变（汽油加工利润已经提前走弱，石脑油-LPG价差开始从底部探升），由于利润高企，亚洲蒸汽裂解装置满负荷运行，我们认为后期石脑油相对加工价差继续走高空间有限，绝对价格跟随原油波动。PX：原料强+库存高+下游装置重启迟迟未能兑现，PX加工费压至成本线附近PX-石脑油持续被大幅压缩主要受三个方面因素影响：1、石脑油价格强势；2、供应过剩压力高居不下，8月国内进口创下新高，9月仍是PX进口高峰月份，港口库容紧张；3、在供应没有收缩迹象时，PX只能寄希望于翔鹭、华彬、桐昆装置开车，但开车时间一推再推，使得预期也开始走弱。

6、目前PX-石脑油加工差处于300美元/吨下方，位于盈亏平衡的边界，从历史价差走势来看，成本支撑力度较强，我们认为PX-石脑油继续压缩空间有限。8PTA：产业链各环节低库存是我们看好TA向上高弹性的主逻辑预计10月国内PTA去库存15万吨左右，截至10月底，国内PTA社会库存80万吨左右，从库存的分布来看，PTA工厂+下游聚酯工厂PTA库存60万吨左右，仓单库存10万吨左右，贸易环节约10万吨，整个产业链库存都处在极低水平，11月国内PTA大概率延续去库存节奏。在库存极低和下游刚需有支撑情况下，一旦预期复产装置不能按时投产，价

7、格向上弹性大，甚至1月会导演逼仓行情。PTA(续)：新旧装置投产有望推迟时间的天枰倾向于多头聚酯：聚酯端需求指标良性高负荷运行继续维持9-10月是聚酯新旧装置集中投产期，目前投产基本兑现，聚酯负荷再度推涨，原料刚需支撑强劲，而且聚酯自身库存和现金流状况都不错，10月底仍有两套聚酯装置开车，聚酯端我们中长期维持乐观判断。织造：终端需求走弱基本确认但产业链低库存会延缓了利空传导时间价差：投产预期挤压盘面利润在当前供需结构下现货加工费并未被高估供需结构决定加工费水平，在当前库存历史新低，而且短期内低库存结构不会改变的情况下，我们认为

8、PTA现货700-800元/吨的加工费水平并未被高估，装置投产预期打低1、5盘面利润，虽然目前很难评估1、5盘面利润合不合理，但至少可以肯定的是做多安全边际已经较9月初大幅提升。价差：1-5正套符合交易逻辑截至上周五，1-5价差32元/吨，5-9