境外上市与管理层薪酬激励--基于中国赴美上市企业的经验证据

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1、第1章引言1．1问题的提出现代企业的显著特征是所有权和控制权分离，所有者拥有对企业的最终财产所有权和剩余索取权，而管理层代表所有者行使经营权，但不承担最终的决策风险。根据委托代理理论，在这种委托代理关系的制度安排下，由于管理层作为经济人的白利属性所导致的为追求自身利益最大化而发生的道德风险和逆向选择使其通常不能与企业所有者的利益目标保持一致，加之信息不对称的存在以及治理环境的不完善，管理层以所有者利益为代价的自利行为时有发生，如此便产生了代理理论中的代理成本问题。而对企业来说，高素质、强能力的管理层团队和健全有效的治理制度是企业发展的关键，因此如何建立合理

2、高效的公司治理制度和有效的激励约束政策成为所有者实现自身利益和企业价值的重要课题。将管理层薪酬与企业业绩相联系作为解决此问题的常见方法受到了理论界和实务界的广泛关注，作为一种理想的制度设计，很多学者从不同方面对管理层薪酬进行了研究。本文欲从管理层薪酬与企业业绩的关系角度出发，以验证针对管理层的薪酬激励是否能够实现更好的公司治理、提升企业业绩。由于公司的治理和发展不仅是自身管理制度制定和执行的结果，还要受到市场环境、监管机构、公众认可等的影响，因此从公司治理的外部环境出发进行研究以探求企业良性发展所需的外部环境特征具有非常重要的意义。在现代经济发展状况下，证

3、券市场作为企业实现筹融资的重要场所，成为企业发展的重要环境基础，不同的证券市场会对企业治理和发展产生不同的影响。如Firtheta1．(2006)、ConyonandHe(2008)、Jiangeta1．(2005)的研究发现由于投资者保护较差，中国国有控股的A股上市公司的管理层薪酬业绩敏感度较差，管理层没有动机追求股东利益最大化。因此，本文将管理层薪酬业绩敏感度这一公司治理问题置于市场环境中，以期求证不同的市场环境是否会对公司治理产生作用。随着中国的对外经济交流和开放，越来越多的中国企业走向境外上市，而美国股市作为全球发展较好较成熟完善的资本市场，其对投

4、资者保护要强于中国资本市场，本文将以此为出发点验证赴美上市的中国企业在更发达的市场环境中是否形成了管理层激励与企业业绩的更好关联，进而取得了更好的公司治理效果。本文探讨中国企业赴美上市对公司管理层薪酬和企业业绩之间敏感度的影响，将在对比中美薪酬制度差异的基础上，实证检验美国较发达的市场环境是否能够提高管理层薪酬和企业业绩的相关性，进而得出管理层薪酬是否会影响企业业绩或者受企业业绩影响的相关结论，从而为我国上市公司制定合理的薪酬制度提供参考，借以形成更合理的管理层激励，完善公司治理机制、提升企业业绩。1．2相关概念界定典型的管理层薪酬契约1主要分为以下几个部

5、分：(1)固定收入部分：基本工资。基本工资是管理层薪酬收入中不随当期企业业绩变化的固定部分，主要是根据行业薪酬调查、对所在行业和竞争对手的分析综合确定。虽然基本工资是管理层的固定收入，从理论上讲并未与股东利益相联系，似乎不能协调代理关系问题，不是一种有效的激励机制。但是在实践中，基本工资是薪酬合约的最基本部分，因为它可以对管理层承担的风险起到基本的保障作用。(2)基于会计信息的薪酬：奖金。奖金通常依据当期管理层目标绩效的实现情况来确定。绩效目标的制定及绩效的衡量主要通过收入、净利润、经济增加值等来衡量，因而奖金是典型的以会计收益等财务业绩指标为基础的短期激

6、励方式。这种薪酬将管理层薪酬与绩效相联系能够激励管理层更好的努力工作、做出有利于提高企业业绩的行为决策，从而使自己从企业业绩提高中获利，如此有利于降低代理成本。但是由于这种激励是以当期绩效为基础，管理层为了得到有利的会计收益指标，会倾向于做出短期行为决策。(3)基于市场价值的薪酬契约：股票期权计划。股票期权计划通过允许管理层以某一基期的价格购买未来某一年份的同等面额股票，其所得到的报酬是股票的基期市场价格和未来市场交割价格的差额，将管理层收入与企业价值长期联系起来。企业价值的长期增长通过股票体现出来，如此一来管理层对企业长期业绩的贡献越大，公司股价表现越好

7、，其对企业收益的分享也就越多，因而有效的形成了对管理层的长期激励。除此之外，常见的薪酬形式还有长期激励计划、退休金计划等。本文考察管理层薪酬与企业业绩敏感度将从年度现金报酬和股权薪酬两个角度进行。现金报酬主要包括年末支付的工资和奖金，主要影响管理者的短期行为；股权薪酬在本文中主要指管理层持股比例，主要侧重于激励管理者的长期决策行为。境外上市也称海外上市，是指国内股份有限公司向境外投资者发行股票，并在境外公开的证券交易所公开上市。中国企业境外上市有直接上市与间接上市两种模式。境外直接上市，是指企业作为境内法人直接申请到境外证券交易所发行供境外投资者买卖的股票

8、并上市。境外间接上市，是指境内企业的境外关联人在境外发行股票并上市