交叉上市与盈余管理_基于以adr赴美上市企业的证据_李双燕

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1、2013年9月当代经济科学Sep．2013第35卷第5期ModernEconomicScienceVol．35No．5交叉上市与盈余管理:基于以ADＲ赴美上市企业的证据李双燕(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)摘要:以沃顿研究数据服务(WＲDS)、发行美国存托凭证(ADＲ)的存托银行官方网站为主要数据来源，搜集了1996－2011年间通过ADＲ在美上市的中国企业样本，实证研究了交叉上市对盈余管理的影响。通过对比交叉和非交叉上市企业两组样本发现，在上市后的十年里，两组样本盈余调低趋势明显，越是非交叉上市的企业

2、，其盈余管理幅度就越大，且是否交叉上市变量对上市当年的盈余管理影响最为显著，控制上市所在地与企业总部所在地后的结果整体稳健。关键词:交叉上市;盈余管理;美国存托凭证文献标识码:A文章编号:1002－2848－2013(05)－0115－09原因。与仅在国内A股市场上市不同，赴美上市的一、引言企业不仅面临着中国境内监管机构的管制，也面临中国上市公司的盈余管理行为一直是国内外文着美国资本市场相关法案约束，如美国证券交易委［1－7］献关注的热点话题。主要研究的议题包括盈余员会(SecuritiesandExchangeCommis

3、sion，以下简称管理的制度背景，公司治理与盈余管理，股份发行过SEC)颁布的一般性法案1933和1934法案，萨班斯程中的盈余管理，机构投资者行为与盈余管理等。法案，及多德－弗兰克华尔街改革和消费者保护法①但上述研究多集中在国内A股上市的公司，较少有案等。在企业面对这些显著不同的外部环境时，文献关注走出国门的中国企业的盈余管理行为。我们不仅要问，在中国A股市场上普遍存在的盈余随着经济全球化的趋势日益明显和资本市场的管理行为是否也在美股上市时存在?特别是，在中开放，企业在不同国家和地区交叉上市越来越频繁。美两种不同的资本市场

4、监管体系下，两类企业的盈自上个世纪90年代开始，我国内地企业开始赴香余管理行为有何差异?港、美国、欧洲等地上市，特别是近年来，以赴美上市非美国公司的股票要在美国市场流通主要通过最为典型，从希望学习西方资本市场运作经验、期待两个途径:一是挂牌上市，主要通过在纽约证券交易国际化发展的大型国企，到不能满足国内A股上市所(NewYorkStockExchange，以下简称NYSE)，美标准又急于融资的中小企业，均有着强烈的赴美上国交易所(AmericanExchange，以下简称AMEX)和市动机。毋庸置疑，美国资本市场更完善的政策

5、法纳斯达克(NationalAssociationofSecurities规和更规范的交易环境是吸引这些企业上市的重要Dealers'AutomationQuotation，以下简称NASDAQ)主收稿日期:2013－06－08基金项目:国家自然科学基金项目(71202076)及“中央高校基本科研业务费专项资金”资助。感谢美国南佛里达大学商学院在本人访问期间提供的办公条件和数据库支持。作者简介:李双燕，(1982－)，女，回族，河南省延津县人，西安交通大学经济与金融学院讲师，管理学博士，研究方向:企业海外上市，并购重组。①具

6、体法案要求见SEC官方网站:http://www．sec．gov/about/laws．shtml．本刊网址:http://jjkx．xjtu．edu．cn;http://www．ddjjkx．cn115板市场上市。二是通过柜台交易(Over－the－国企业开启了赴海外上市之旅，在政府的支持下，首counter，以下简称OTC)市场，或者私募发行(Private批九家大型国企进行股份制改造后进行海外上市，［15］offerings)，回售(Ｒesales)和交易(Trading)等非上市包括青岛啤酒，上海石化等，这些企业开始

7、在香［8］程序，也被称为144A准则。一般情况下，通过上港上市，但后来以ADＲ的方式在美国上市，且上市述两种方式在美国上市的股票需要先发行美国存托带有明显的行政色彩，也是中国政府在九十年代末凭证(AmericanDepositaryＲeceipt，以下简称期提出“走出去”战略的重要前奏。在这一时期，赴［9］ADＲ)。近十余年来，我国企业以ADＲ赴美上市海外上市的以大型国企为主，也大多属于交叉上市。［10］的数量日益增多，根据Luo，FangandEsqueda的从上个世纪末到本世纪初，监管当局逐步放开民营统计，2001年后，

8、海外企业在美发行的ADＲ中的中小企业在境外上市的审批，在这期间，由于美国资50%来自于中国，特别是在金融危机期间，新发行的本市场更加开放，上市标准也低于境内A股上市标ADＲ中超过90%来自于中国，总的来说，中国企业准，许多在国内A股无法上市的中小企业纷纷赴美发行的ADＲ超过其他外国企业的数