《投资学第七章》PPT课件

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1、南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2010年9月2010-8-221第七章股票价格与估值股票价格股利贴现模型比率分析2010-8-222第一节股票价格股票价格的种类除权价格的确定发行价格的确定股票价格指数2010-8-223一、股票价格的种类（一）票面价格股票的票面价格又称每股面值（parvaluepershare），它表明每股股票对公司总资本所占的比例，以及股票持有者在获得股利分配时所占的份额。其公式为：股票面值＝资本总额/发行股数（7.1）2010-8-224由公式可见，股票面值的大小可划分为三个区间，即大于1、等于1和小于1。当公司资本总额大于其所发行的股

2、数时，股票面值即大于1；当公司资本总额等于其所发行的股数时，股票面值即等于1；而当公司资本总额小于其所发行的股数时，其股票面值即小于1。票面价格的作用在于：计算新公司成立时的资本总额；表明股东持有的股票数量。也正因此，有关股票发行方面的法律一般规定股票不得低于面值发行。正是由于这一规定，股票的发行价格会高于其票面价格，高出的这一溢价部分在会计报表中记为股东权益项下的资本公积科目。2010-8-225（二）发行价格即股票上市前公开发行时的价格。发行价格一般要高于股票的票面价格，其定价方法有市盈率法、净资产倍率法和竞价法。后面我们将详细介绍。此外，在股票市场运行正常和公司经营正常的情况

3、下，其实际市场价格往往高于发行价格，特别是在股票发行结束后刚刚开始上市交易之时，这即是所谓“IPO（initialpublicofferings）抑价”。2010-8-226（三）市场价格从理论上讲，市场价格应是股票未来收益的现值，即股票的内在价值。公式为：市场价格＝股息红利收益/利息率（7.2）但实际中它会远远高于或低于这一价格。股票交易中的市场价格主要是由对股票的供求状态所决定的，当股票的需求超过供给时，其市场价格必然上升，反之则反是。此外，正如基本分析所表明的，股票的市场价格走势还将受到宏观经济运行以及公司本身的经营和财务状况的因素的影响。2010-8-227（四）帐面价格股

4、票的帐面价格（bookvaluepershare）又称净值，等于净资产与总股数的比值，通常称为每股净资产。由股票帐面价格的定义可见，其取值同样可划分为大于1、等于1和小于1三个区间：当公司的净资产额大于其所发行的股数时，每股净资产即大于1；当公司的净资产额等于其所发行的股数时，每股净资产即等于1；而当公司的净资产额小于其所发行的股数时，其每股净资产即小于1。2010-8-228公司的每股净资产越高，表明其抗风险能力、（再）融资能力（比如向银行的抵押贷款），以及给股东的分红能力等就越强，也正因此，每股净资产是进行基本分析的工具之一。（五）除权价格上市公司进行利润分配或配股前夕，其股票

5、属于含权股票，即含有享受此次利润分配或参与配股的权利。当本次利润分配或配股实施后，公司股票即成为除权股票，即享有此次利润分配或参与此次配股的权利已实施完毕；此时股票的价格称为除权价格。2010-8-229利润分配会直接降低每股净资产，配股则会摊薄每股净资产，因此除权价格一般都低于除权前（含权）的价格。下面我们会对除权价格给以更具体的分析。（六）清算价格所谓清算价格（liquidationvalue），是指公司清算时每股股票所代表的真实价值。理论上它等于帐面价格，但实际中由于清算成本的存在，清算价格会低于帐面价格。清算价格一般只在公司破产、清算时才引起投资者的重视，它对正常情况下的投

6、资行为没有实质上的指导意义。2010-8-2210（七）重置价值所谓重置价值（replacementvalue），是重置公司各项资产的价值（成本），减去负债项目后的余额。重置价值基本上代表了公司的市值，一般而言重置价值不可能低于市值。这是因为，如果重置价值低于市价，人们就可以复制该公司，再以市价出售，这种行为将降低（类似）公司的市价或提升重置成本。重置价值与市值关系的一个重要理论，即所谓托宾的q值理论（Tobin’sq）。其公式表述为：2010-8-2211q=（7.3）式中Vm为公司的市值，Vr为重置成本（价值）。如果q>1,即公司的资产市值高于重置成本，这会激励公司进行投资扩张

7、以进一步提升其市值。一般而言具有高成长性的企业会出现q值大于1的情况。当q<1时,即公司的资产市值低于其重置成本，这会抑止公司的投资意愿。但从另一角度看，这会激励投资者以较低的市值进行购并，然后通过资本运营的手段再以较高的价格出售。一般来说竞争激烈的行业，或衰退行业会出现q小于1的情况。2010-8-2212二、除权价格的确定根据公司送股、配股和派息的不同情况，除权价格有不同的计算方法。（一）送股除权价的确定出于公司的经营战略考虑，有时公司的分红方案会采取送股的方式进