中国的汇率政策梁治平

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1、中国的汇率政策梁治平：各位下午好，欢迎大家参加今天洪范的研讨会！今天报告的题目是“中国的汇率政策”。大家都非常了解，今年、去年股市振荡以后，汇率的变化也是国际上特别注意的一件事情。从长期来看，汇率的市场化改革是中国经济改革非常核心的一项内容，也是目前我们正在过的一道河，那么这条河的状况怎样？我们能否能顺利渡过去？渡这条河需要什么工具？要用什么办法？这是大家非常关心的问题。我们今天非常荣幸请到中国社会科学院的学部委员余永定先生，余永定先生是我们的老朋友，非常高兴有这个机会能请到他来就这个题目给大家作一个报告。此外，我们也请到两位资深的评议人：一位是中国人民银行货币政策司副司长孙国峰；

2、还有一位是中国人民大学的向松祚教授。我们还是按照我们惯常的做法，报告人大概一个小时的时间，之后两位评议人每位大概15分钟的时间，再之后是自由讨论。现在就请余先生作报告。余永定：非常感谢梁教授，感谢大家！非常高兴有机会在这里和大家交流！同时，我也要向大家表示歉意，因为多年前我就收到过邀请，但因为1工作比较忙，所以参加这种活动比较少，在此表示歉意！今天我说的题目就是“中国的汇率政策”，我的观点大家都知道，现在的形势是对我的观点最不利的时候，因为目前人民币汇率趋稳、资本外流势头减少。但是，我觉得一个观点是不应该受制于短期行为变化的，所以我还是想把我对于中国汇率政策问题的看法给大家作一个比

3、较完整的阐述。我前几天接到通知的时候发现参加者中有一部分是非经济人士，我想我应该尽可能让大家都听得明白，所以我讲的有些东西对于在座的有些人比如兴动、国峰来说可能显得太啰嗦，在此也表示歉意！我今天大概讲以下几个方面的内容：一、人民币汇率的变动轨迹。二、近两年来贬值压力从何而来？三、应对贬值压力的政策选择。四、干预能否导致汇市自主稳定。五、汇率维稳的代价。六、汇率浮动的弊端（如果我选择了汇率浮动，那么我也应该看这种浮动本身会有什么问题，要作利弊分析）。最后，中国应该选择什么样的汇率制度。一、人民币汇率的变动轨迹咱们简单回顾一下2011年以来汇率变动的轨迹（如下图）：P12大家注意一下，

4、横轴是时间，纵轴就是人民币对美元的汇率（X元人民币／1）。往上走就是人民币对美元贬值。大家可以看到从11年一直下来，人民币基本上是升值的。有几次比较大的变化：一次是在2011年底2012年初人民币有过一次贬值的过程，这主要是由于欧洲主权债务危机恶化所造成的，但这个冲击很快就过去了，之后人民币又恢复了升值的过程。大家知道，人民币升值过程应该是从2002年开始就比较明显，一直处在升值的过程，并且这个升值的过程一直延续到2013年底14年初。2014年初人民币汇率贬值了，为什么突然贬值呢？其中一个原因同央行政策有关系。因为前一段人民币一直是升值，所以市场上对人民币升值存在非常强烈的预期，

5、各种各样的投机、套汇、套利活动非常猖獗，因此，央行觉得应该遏制、打击一下他们。结果2014年初就出现了人民币贬值。我之所以说这个贬值并不是市场作用的结果，而是央行作用的结果是因为在这个时期外汇储备是增加的。市场的压力并不足以让其贬值，是央行通过买进美元、卖出人民币导致人民币贬值的。这样就惩罚了下注人民币升值的投机者。这个惩罚是比较成功的。2014年第二季度之后，人民币又恢复了升值的过程。但是，2014年第三季度为什么又贬值了呢？主要是国际收支出现了逆差，这是市场作用的结果。在2015年的第二季度之后，国际收支状况出现了好转，人民币又开始回升，然后处于一种比较稳定的状况。虽然还是有些

6、贬值预期，但是并不强烈，基本上是稳定的。到了8月11日，央行决定推出货币制度改革（不过小川行长认为不是货币体系改革，而是一次技术性调整）。但是，当初我理3解它是货币体系改革，改革的内容我等会再说。总之，从8月11日央行宣布汇改之后人民币出现了一个比较大的贬值，后来的发展状况则如下图所示：P28月13日之后的大致趋势是升值，到了2015年的11月以后人民币又开始贬值。在2015年底16年初的时候，人民币贬值的幅度比较大。后来央行采取了一些措施，当然国际形势也发生了一些变化，所以人民币又趋稳定。应该说2014年年初人民币贬值很大程度上是央行政策的结果。但是从那以后，由于中国国际收支状况

7、的变化，人民币实际上已经处在一个由升值通道转向贬值通道的过程。二、近两年来贬值压力从何而来？那么人民币贬值的压力从何而来？我们经常讲是资本往外流或者外逃等等，从一个更广的角度来看压力，那就是中国的国际收支出现了逆差。蓝线是经常项目，经常项目一直是顺差，顺差主要来自于贸易项目。经常项目下的另外一个项目是投资收益，投资收益基本上是逆差。但由于我们的贸易顺差比较大，所以经常项目一直有顺差。在相当长的时间资本项目基本上也都是顺差。中国的所谓双顺差已经持续了很久，至少从1990