区域需求回升提升议价能力

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1、股票研究报告2010-05-10钢铁韶钢松山000717.SZ调降增持公司调研简报区域需求回升提升议价能力当前价格4.15元目标价格4.80元目标期限6个月◇催化剂公司业绩逐步转好分析师:◆区域需求回升提升公司议价能力，预计2010年每股盈利0.35元今年以来广东建筑钢材需求较为稳定，板材需求快速提升，目前板材盈利能力已经胡皓(执业证书编号：S0730209030079)好于建筑钢材。自年初以来，建筑钢材提价500元，达到了4600元/吨；中厚板提021-22169076价900元/吨，达到了4900-5000元/吨，部分船板达到了5300元

2、/吨左右，盈利能Huhao@ebscn.com力非常突出。公司据此调整了各轧线之间的生产平衡，将铁水资源向盈利能力较好的板材倾斜，我们预计2010年公司吨钢综合净利可达120-150元/吨，2010年EPS程杲(执业证书编号：S0930209030189)0.35元，给予增持评级。021-22169172◆产能利用率提升及产能投放推动产量增长chenggao@ebscn.com预计2010年公司粗钢产量530万吨，较2009年增长25%。钢材产量的增长来自两个方面，一是现有产能利用率的提高，一是原有生产线技术改造带来的产能增加。公市场数据司目

3、前具有500万吨粗钢的产能，09年产能利用率85%左右，从一季度的生产情况总股本(百万股)1,670来看，公司一季度产能利用率回升较快，产量同比增长40%左右。在不考虑产能扩展总市值(百万元)6,929的情况下，我们预计现有产能利用率将提高5个百分点至90%左右。另一方面，公司流通比例(%)67.56%12个月最高/最低（元）9.07/3.90现有多个技改项目正在实施，预计全部完工后公司产能也将有15%左右的提升。近3月日均成交量（百万股）19.22◆原料结构利于应对协议矿涨价广东省韶关原料构成方面，受益位于大顶、怀集等矿石产区供应半径的空间

4、优势，公司现货矿主要股东钢铁集团有占比较高。公司目前每年采购铁矿石650万吨，其中进口矿与国产矿对半，进口矿限公司中又约有一半为协议矿，一半为现货矿，现货矿总计占比达到了70%-80%。较低的协议矿占比使公司在协议矿涨幅较大的背景下影响较小，相对占据一定成本缓冲优势。股价表现(12个月)◆宝钢整合短期难以实现120%我们认为宝钢对旗下钢铁资产的整合短期内难以实现，目前，宝钢对于公司的支持88%主要体现在技术援助和管理输出，增强公司成本费用控制能力。55%23%业绩预测和估值指标-10%指标200820092010E2011E2012E05-0

5、908-0911-0902-10营业收入（百万元）19,10813,35017,51519,89721,986韶钢松山沪深300营业收入增长率27.72%-30.14%31.20%13.60%10.50%净利润（百万元）-1,61193592690808%一个月三个月十二个月净利润增长率-294.77%-105.75%538.99%16.51%17.01%相对收益-8.43-13.03-0.73绝对收益-23.85-22.841.75EPS（元）-0.970.060.350.410.48ROE（归属母公司)-28.25%1.60%9.27%1

6、0.00%10.76%（摊薄）P/E-47512109P/B11111EV/EBITDA-28-3151312光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-05-10韶钢松山广东地区钢铁需求持续回升，提升公司议价能力。广东省是传统的钢材进口省，省内仅有公司、广钢、珠钢三家大型钢铁企业，省内钢铁产能1000吨/年左右，需求缺口达到3000万吨/

7、年；但从更大的区域范围来看，公司也面临着柳钢、华菱等钢铁企业，以及其他具备海运优势的钢铁企业的竞争，因此公司并不具备显著的地区垄断能力。公司各品种钢材采取不同的销售方式，板材主要采取直销模式，而建筑钢材的客户多数为经销商。今年以来广东建筑钢材需求较为稳定，板材需求快速提升，目前板材盈利能力已经好于建筑钢材。自年初以来，建筑钢材提价500元，达到了4600元/吨；中厚板4900-5000元/吨，部分船板达到了5300元/吨一线，盈利能力非常突出。公司据此调整了各轧线之间的生产平衡，将铁水资源向盈利能力较好的板材倾斜，我们预计2010年公司吨钢综

8、合净利可达120-150元/吨，2010年EPS0.40元。产能利用率提升及产能投放推动产量增长。预计2010年公司粗钢产量530万吨，较2009年增长25%。钢材