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1、为投资组合建立风险保障利用风险对冲策略建构投资组合,理论上可以减低投资者购买额外保险的需要MorningstarGordonRose,CIIA风险平价策略:很多人谈论风险平价策略,但只有少数人知道它是如何运作的。我们将细看风险平价策略,分析它如何在动荡的市场保护你的投资组合。在风险管理策略系列的第一部份,我们讨论了严重的金融危机-尾部风险事件–会如何冲击投资组合,以及预防它们的重要性。有些策略可以减低投资者在尾部风险事件发生时的损失,当中不少策略都有使用到期权。期权让投资者预早确定自己在指定时间内可能
2、承受的最大损失金额。根据定义,这种策略类似购买保险,期权除了带来额外成本,还可能附带高昂的行政费用,部份投资者难以长期负担。不过,也有一些风险对冲策略是投资者可以早在建构投资组合时采用的,理论上能减少投资者购买额外保险的需要。今天,让我们仔细看看其中一种风险平价策略。风险平价策略的运作方式投资者应以尾部风险的角度重新思考分散投资。在一个典型的60/40股票债券投资组合,90%的风险都是来自股票–根本没有分散风险的效果。在股市惨淡的年份,即使没有尾部事件出现,股票表现亦会不成比例地严重影响整个投资组合。
3、其中一个解决方法,是将投资组合建构成每类资产的边际风险占整体风险的比例相约。有关计算以波动性而非回报为基础,由于波动性更稳定,因此亦较容易估计。然而,由于波动性的定义包括将回报假设为常态分布,因此风险平价策略通常会以把偏度(skewness)和峰度(kurtosis)同时纳入计算的VaR(ValueatRisk风险价值)替代。为方便讨论,我以风险平价策略建构了一个投资组合。我将股票(MSCI世界指数)和债券(巴克莱全球综合债券指数)的波动性加权,使两类资产组合中有相同的风险权重。基于52周的波动性,我
4、每年度重新平衡投资组合。当然,这种方法并不完美。例如,你可以分配较高权重予近期的波动性,较小权重予52星期前的波动性。另外,此策略适用于多种资产类别,而不仅仅局限于股票和债券。不过,我在这里建构的投资组合只是为了简单展示风险平价策略的概念,而不是制造一个完美的解决方案。顺带一提,世界并没有完美的解决方案。下图比较风险平价策略组合及典型的60/40股票债券组合的表现,60/40股票债券组合会每年按比例重新平衡。从1991年至今,风险平价策略组合的表现明显比60/40股票债券组合出色,而且波动性更低。免责
5、条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。風險平價策略組合與60/40股票債券組合比較風險平價策略組合60/40股票債券組合风险平价策略组合在多个市场周期都展示出其实力。不过投资者在采取此策略前,应先充分了解有关运作。风险平价策略组合能跑赢60/40股票债券组合,是因为其股票比例较低,以至在熊市的
6、抗跌力较强。但反过来看,在牛市期间,风险平价策略组合的升幅亦会落后市场,因而跑输60/40股票债券组合。下图正展示了这种关系。相对于60/40股票债券组合而言,风险平价策略毕竟是一种低β值的策略,因此适用于跨越几个市场周期的长线投资。風險平價策略組合與60/40股票債券組合比較風險平價策略組合60/40股票債券組合免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出
7、任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。尽管有各样好处,风险平价策略并非能保障你丝毫不损的防弹衣。举例来说,在2013年5月至6月的「退市恐慌」期间,股票和债券便双双下跌。即使是风险平价策略组合,尤其是采取杠杆效应的,同样录得亏损。还值得一提的是,风险平价策略的其中一个成功关键是债市于过去20年表现良好。债券的波动性比股市低40%,却能与股市同样平均每年产生7%回报率。然而展望未来,债券能够持续表现良好的能力成疑。事实上,美国国债的价格很可能会随着联储局缩减买债而大幅下降,短期
8、内或对风险平价策略产生负面影响。不过如前文所述,风险平价策略是长线策略,目标是免得投资者对短期波动作出过大反应。风险平价策略只是众多风险管理方法之一。在本系列的下一部份,我们将分析使用目标波动性方法(target-volatilityapproach)的投资组合。这种方法以维持波动性不变为前提进行资产配置,虽然其原则类近风险平价策略,但魔鬼在细节。GordonRose,CIIA為Morningstar歐洲的ETF分析員。免责条款：本公司不保证信息的准确性
