媒体报道与企业资本结构动态调整-林慧婷

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1、媒体报道与企业资本结构动态调整*林慧婷何玉润王茂林朱冰(首都经济贸易大学会计学院100070北京工商大学商学院100048中央财经大学会计学院100081)【摘要】本文通过手工搜集和整理2000－2014年间中国A股上市公司的媒体报道数据，实证研究了媒体报道对企业资本结构动态调整的影响。结果发现，媒体报道在企业的资本结构动态调整中发挥了正面影响，显著提高了企业的调整速度。具体的作用路径为:媒体报道水平越高，企业在低于目标水平时，增加负债的概率越大;而在高于目标水平时，偿还债务和发行股票的概率越大。进一

2、步分情景检验，本文还发现:当企业经历负面事件时，媒体报道的正向影响有所减弱。相反，当企业的分析师关注程度越低或业务复杂程度越高时，媒体报道的影响越大。这些发现为媒体报道在企业资本结构动态调整中发挥积极的信息中介作用提供了直接证据。【关键词】媒体报道资本结构动态调整负面事件信息不对称一、引言场摩擦越小，信息不对称程度越低(FrankelandLi，2004;资本结构动态权衡理论认为企业存在目标资本结构，FangandPress，2009)。正因如此，媒体报道有利于降低企企业趋向目标资本结构的速度取决于调

3、整成本(Learyand业的权益成本和债务成本，尤其是对权益成本的影响更大Ｒoberts，2005)。调整成本的提出为现实中资本结构调整过(罗进辉，2012)，并且正面的媒体报道作用更为显著(夏慢的现象提供了合理解释，因而成为资本结构领域研究的楸和郑建明，2015)。那么，媒体报道对于企业外部融资的热点。相关文献主要发现宏观经济环境、制度背景、法律积极影响是否为企业实现低成本的资本结构调整提供了机环境、金融环境等均能影响外部融资的可得性和融资成本，会呢?进一步，对于面临负面事件的企业来说，媒体过多进而

4、影响企业的资本结构动态调整(Hackbarthetal．，关注对企业而言反而不利，此时媒体报道对于企业资本结构2006;ztekinandFlannery，2012;姜付秀和黄继承，调整的影响是否会发生改变?另外，其他信息中介以及企业2011;于蔚等，2012;黄继承等，2014)。自身的业务复杂程度同样影响着企业的信息环境，那么媒体现实中，企业当年是否进行资本结构调整，调整幅度多报道的作用是否会受到它们的影响?对于这些问题的检验有大，需要在年初估算目标资本结构后，权衡调整成本与收益利于进一步认识媒

5、体报道影响企业外部融资的经济后果。来决定。当企业自有资金充足时，调整成本为0，企业可以本文以2000－2014年中国A股上市公司为研究样本，迅速调整到最优资本结构，实现企业价值的提升;而当自有检验了媒体报道对企业资本结构动态调整的影响，试图对资金不足时，就需要寻求外部融资。面临不完美市场，企业已有研究形成有益补充。研究发现，媒体报道显著加快了不仅需要支付交易成本，而且为了补偿信息不对称造成的逆企业的资本结构调整速度。在低于目标资本结构时，媒体向选择和道德风险，还要承担一定的风险溢价(Myersand报

6、道显著提高了企业增加有息负债进行资本结构上调的概Majluf，1984)。此时，如果调整成本过高，企业就不愿进行率;在高于目标资本结构时，则增加了企业偿还债务和权调整。可见，信息不对称是影响资本结构调整的关键。益融资进行资本结构下调的概率。进一步，媒体报道对调那么，如何改善企业所面临的信息环境呢?在社会信整速度的影响主要集中于未发生负面事件的企业。另外，息化迅猛发展的今天，企业信息不仅依赖于自我披露，信在分析师关注度越少或业务复杂程度越高的企业，其影响息中介的参与程度也很高。其中，由于新闻媒体受众广泛

7、，越大。可见，媒体报道发挥了积极的信息中介作用，有利信息获取成本较低，社会大众常常依赖于媒体报告，形成于降低企业的调整成本，优化企业的资本结构动态决策。个人对企业的观点和认识(Zingales，2000)。研究发现媒本文的贡献体现在以下几个方面:首先从媒体报道的体报道能够吸引投资者的注意力，增加知情交易者的数量角度探究了信息中介对资本结构动态调整的重要影响，丰富(DyckandZingales，2003)。当企业在媒体上发布盈余信息了有关动态权衡理论的研究;其次，从资本结构动态决策方字数越多或媒体对企

8、业的报道篇数越多时，企业面临的市面拓展了媒体影响企业外部融资的经济后果研究;最后，引*本文得到首都经济贸易大学青年教师科研项目启动基金(00691654490321;00691654490322);国家社科基金重大课题(14ZDA027);北京市属高等学校高层次人才引进与培养计划项目(CIT＆TCD201404036);北京工商大学国有资产管理协同创新中心的资助。通讯作者:何玉润。41入企业发生负面事件和不同的信息环境两个视角，为媒体报票实现下调。值得注