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1、经济科学·2006年第1期人民币汇率水平的高低与波动3对外国直接投资的影响邱立成刘文军(南开大学跨国公司研究中心天津300071)摘要:本文结合中国利用外资的主要特点,从理论模型和实证分析两个方面进行研究后认为:人民币贬值和人民币汇率长期波动的降低都能够促进外国直接投资的流入,但汇率的短期波动对外国直接投资的影响并不显著。对于这一结论,本文分别用汇率变化的“相对生产成本效应”和笔者提出的“成本反应弹性效应”进行了解释。并且笔者认为,在当前人民币贬值可能性不大的情况下,保持汇率的长期稳定对促进外资的流入具有更
2、重要的现实意义,与此同时为扩大我国利用汇率杠杆进行宏观经济调控的政策空间,缓解“热钱”流入的压力,可以在短期内提高汇率波动的自由度。关键词:汇率水平汇率波动外国直接投资随着外国直接投资(FDI)对世界各国的经济增长、产业结构调整、国际收支平衡和宏观经济稳定的影响越来越大,出于微观经济利益而进行的FDI己集聚在一起上升为宏观主题,并且一些原来不被看好的宏观经济政策(如汇率政策)正取代微观经济因素成为促进FDI流动的重要原因。近几年,人们普遍关注汇率对FDI的影响,从理论上讲,FDI属于国际资本的范畴,国际资本
3、在国际间不同货币区的转移,肯定要受到汇率的影响,并且汇率政策与经济的波动程度有关,它通过影响东道国的资产价格、转移利润的价值、外国子公司的出口竞争力等而影响FDI的流动。目前中国吸引FDI已居世界的首位,改革开放20多年来,外资对我国经济做出了巨大的贡献,而近一段时间,人民币的升值压力很大,中国人民银行也承诺人民币汇率制度将变得更富有弹性,那么人民币汇率的变动对FDI的流入会造成什么样的影响呢?显然在现阶段对这个问题的研究具有重大的理论和现实意义。3本文是教育部人文社会科学研究重大项目“外国跨国公司与中国市
4、场结构的理论与实证研究”(项目编号:01JAZJD790011)的阶段性成果。①据联合国贸发会议《世界投资报告2004》统计,2003年流入中国的FDI为535.05亿美元,并且首次超过美国,成为世界上利用外资最多的国家。74一、文献回顾一般认为汇率变化涉及两个层面:一是汇率水平的变动(货币的贬值或升值),二是汇率波动的剧烈程度(汇率的稳定性)。从20世纪70年代起,国外学者就开始研究这两个层面的汇率变化对FDI的影响,但是无论从哪一角度,所得出的结论都可以分为截然不同的两类。(一)汇率水平对FDI的影响认
5、为货币贬值将会促进FDI流入的主要是Cushman(1985,1988)等人的“相对生产成本效应”理论和Froot和Stein(1991)提出的“相对财富假说”理论。“相对生产成本效应”理论强调汇率水平变动对东道国生产成本的影响效应,这种理论认为当其它因素相同时,一国货币的贬值将会降低当地相对于外国的生产成本,特别是劳动成本,而这种成本的降低将会提高包括FDI在内资本的回报率,从而能促进FDI的流入。并且Cushman(1985,1988)进一步认为汇率的这种“相对生产成本效应”取决于跨国公司生产和销售地的
6、结构布局:东道国货币的升值能够降低利用母国进口投入品在东道国生产和销售的跨国公司的相对生产成本;而对产品要销售到母国或第三国的跨国公司而言,东道国货币贬值对它们有利。虽然这种理论特别适用于早期发达国家对发展中国家的FDI,但是它不能解释近年来全球跨国并购和发达国家间双向FDI的蓬勃发展。Froot和Stein(1991)提出的“相对财富假说”理论则认为:东道国货币贬值能够提高外国投资者相对财富,从而更有利于它们并购东道国国内的企业。但这一建立在资本市场不完全前提下的理论只能解释汇率变化对跨国并购类FDI的影
7、响,并不适用于新设投资类FDI。认为货币贬值将会抑制FDI流入的研究者以Campa(1993)为代表,他认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值,一国货币越坚挺,进入该国市场未来收益的期望值就越高,也就会吸引越多的FDI流入,而货币贬值则具有相反的作用。(二)汇率波动对FDI的影响关于汇率波动对FDI流入的影响,也可以分为两种截然相反的观点。早期的Wilhborg(1978)认为汇率的波动程度等价于投资者所面对的汇率风险,东道国汇率频繁或剧烈的波动对于风险厌恶偏好的外国直接投资者往往具有负面效应。
8、但近年来,研究者们发现汇率波动并不必然减少FDI的流入,如Cushman(1985,1988)认为汇率波动对FDI的影响取决于跨国公司的销售地:主要在东道国销售的跨国公司在面临汇率波动风险时,会更多的选择以FDI替代出口满足东道国市场,而当跨国公司的销售地主要是母国时,FDI的这种作用消失。JieQin(2000)也认为双向FDI流动能够降低投资者的汇率风险,汇率波动是双向FDI流动的驱动力,所以两国之间汇率波动
