通货膨胀目标制理论与实证研究综述

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1、窗体顶端通货膨胀目标制理论与实证研究综述【作者】肖曼君【作者简介】肖曼君，湖南大学金融学院副教授，湖南长沙410079。【摘要题】理论探讨【正文】　　20世纪90年代以来，许多工业化国家和新兴市场国家的通货膨胀率显著下降，几乎达到了其物价稳定的宏观经济目标，维持了本国货币政策的可信度形象，许多金融经济学家认为这现象与实施一种新型的货币政策理论框架——通货膨胀目标制[1]有关。从此，金融经济学家们对通货膨胀目标制进行了大量的理论和实证研究，以期对新兴市场和转型国家的宏观经济发展有所借鉴。　　　　　　一、通

2、货膨胀目标制的理论研究　　通货膨胀目标制的理论研究内容主要包括：对通货膨胀目标制的界定、实施的先决条件与构想设计、对社会福利损失的影响、通货膨胀预测模型和条件以及中央银行的可信度与透明度等方面。　　　　(一)关于通货膨胀目标制的界定问题　　什么是通货膨胀目标制?如何界定?是从法律框架还是货币政策框架、是从社会福利损失还是产出稳定、是宣布明确的量化的显性目标还是含糊的非量化的隐性目标来界定，各国金融经济学家的看法不一。　　Bernanke等(1999)[2]从描述性的角度解释了通货膨胀目标制是一个新的货币

3、政策框架，强调既定的法律框架在通货膨胀目标中的作用：“通货膨胀目标是由官方公开宣布未来一段时间内需要达到的通货膨胀目标或区间，明确承认低的、稳定的通货膨胀率是货币政策的首要长期目标”。通货膨胀目标的作用在于：可以强化政策制定者和公众之间的沟通和交流，为货币政策的制定提供纪律性和责任性。　　FredericS·Mishkin(2000)[3]认为：通货膨胀目标制是一种货币政策策略，它包括五个因素：(1)对公众宣布通货膨胀的中长期数字目标；(2)一种价格稳定的制度性的承诺，并以价格稳定作为货币政策的主要目标

4、，其他目标从属于该目标；(3)各种信息包括许多变量，而不仅仅是货币总量或汇率，可用来确定政策工具模式；(4)通过与公众和市场交流货币当局的计划、目标和决策以增加货币政策的透明度；(5)为保持通货膨胀目标增加中央银行的责任度。　　LarsE·O·Svensson(1997)[4]对通货膨胀目标制的诠释，就是将货币政策授权给中央银行的一种货币制度规则，政府为中央银行规定了明确的通货膨胀目标、隐性的产出或失业目标和隐性的产出或失业稳定的相关权重。他(1997)[5]把通货膨胀定义为一种货币政策目标规则，而且强

5、调中央银行要有明确的通货膨胀目标。如果中央银行的目标函数使通货膨胀的波动最小化即与社会有着相同的目标函数。并由此得出结论：在通货膨胀目标制下社会福利损失最小。　　但是Svensson的结论已经蕴含在假设条件当中：如果不考虑中央银行货币政策的可信度，其目标函数等同于社会的目标函数，任何对社会目标函数的偏离，都会造成更大的社会福利损失。事实上，Svensson关于央行的货币政策是完全可信的假设条件，不仅偏离了货币政策可信度理论的传统，而且也与现实不符。　　　　(二)通货膨胀目标制的先决条件、政策预测和融资作

6、用　　通货膨胀目标制的执行需要两个先决条件。GuyDebelle、PaulMasson、MiguelSavastano和SunilSharma(1997)[6]认为：第一个条件是中央银行的独立性，即中央银行能够独立地执行货币政策。为了达到这个要求，选择通货膨胀目标制的国家一方面不能有“财政优先”的现象，即财政政策不能支配货币政策。另一方面，不受财政支配还意味着政府不能从央行借款，国内金融市场的深化要达到足以吸收发行的国债的程度，而且政府还应有广泛的收入来源，而不需要依赖铸币税收入。如果存在财政优先，因财

7、政赤字产生的通货膨胀压力就会促使央行迎合政府的需求，通过降低利率达到财政目的，从而削减货币政策的有效性。第二个条件是货币当局是否愿意和有能力不钉住其他目标，如汇率等目标，否则当局会将通货膨胀目标从属于其它目标，从而使政策无效。有了这两个先决条件，从理论上来讲，一国就可以执行通货膨胀目标制的货币政策了。在实践中，可以采取一些具体措施，如量化标准、通胀预测、通胀目标期限、物价指数和通胀目标区间，最终以增加央行的透明度和责任度，以增加货币政策和央行的可信度。　　Muscatelli(1998)和CarlE.W

8、alsh(1999)[7]考察了货币政策缺乏可信度的条件下通货膨胀目标制的性质，他们把中央银行宣布的通货膨胀目标看作是一种信号。学者们把这个理论称为通货膨胀目标制的“信号”理论。中央银行在制定货币政策的时候，主要受当前或者未来经济走势以及政府干预程度的影响。在这种情况下，如果中央银行负责制定并宣布一个通货膨胀目标，那么这个通货膨胀目标实际上是当前或者未来经济走势以及政府干预程度的一个综合反映。公众就可以从这个目标上部分推测出中央银行的偏好以