通货膨胀目标制：理论与实践

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1、通货膨胀目标制：理论与实践页脚通货膨胀目标制：理论与实践页脚通货膨胀目标制：理论与实践页脚通货膨胀目标制：理论与实践页脚通货膨胀目标制：理论与实践页脚通货膨胀目标制：理论与实践页脚【摘要】：在货币政策操作层次上，由于对货币政策最终目标(保持物价稳定)的认识比较一致，主要的争论集中于货币政策中介目标和货币政策规则上。近二十年来货币经济学及货币政策分析的一个重要突破是对货币政策规则的研究。货币政策规则是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则，不仅可以对货币政策制定和操作的系统性和科学性提供必要的决策支持，而且可以提供货币政策

2、的透明度、公信力和有效性。更为重要的是，对最优货币政策规则的研究为货币政策制度框架的设计及货币政策的评价提供了一个客观的参考基准。另外，在实践领域，90年代以后，一些国家的中央银行或者更加注重按规则微调，或者将通货膨胀率作为中介目标，将通货膨胀保持在适度的低水平上。通货膨胀目标通常有具体的时间和上下限，实现这一目标的具体措施由中央银行自行掌握，这相当于是将物价稳定的目标指派给中央银行，并要求中央银行按“稳定通货膨胀”的规则行事。自1990年新西兰明确实行通货膨胀目标制以来，这种变化迅速传播到世界各国。虽然不过十余年，其影响

3、却远远超出人们的预料，越来越多的国家采用了这种货币政策制度框架。加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等9个工业化国家和智利、以色列、秘鲁、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国、菲律宾、匈牙利、印度尼西亚、斯洛伐克、罗马尼亚等16个新兴市场国家也先后采取了通货膨胀目标制。短短十多年中，便有这么多国家放弃了钉住汇率、货币量或名义国内生产总值(GDP)等其他中介目标而转向钉住通货膨胀，其发展势头之迅猛超出了很多经济学家的意料。相关研究也在滞后了五六年之后开始出现并迅速增加。而且，通过十几年

4、的实践，通胀目标制在实际运行过程中取得了有目共睹的良好政策效果，这些客观实践的发展也为理论界提出了富有价值的研究命题。面对20世纪90年代以来，一些国家中央银行对货币政策操作框架所做的规范性调整，笔者认为有必要对此进行全面、科学、系统的研究。包括，什么是通货膨胀目标制?应该如何理解和看待通货膨胀目标制?通货膨胀目标制的理论渊源和理论基础是什么?作为一种新型的制度框架，它和过去传统的制度框架有何不同，它具有什么优势和特点?实施通货膨胀目标制需要具备那些条件?各国在实践中积累了哪些经验，碰到了哪些问题?中国作为一个发展中国家，

5、目前主要采取相机抉择的货币政策。但是由于利率和汇率等调控手段还不成熟，总体说来，近年来我国货币政策作用效果仍然较弱。那么，通货膨胀目标制作为一种在发达国家和发展中国家同时得到有效实践的货币政策新框架，相关的理论和经验的总结又能够为我国货币政策的制定与执行提供了何种有价值的借鉴呢?为了找到这些问题的答案，本文展开了相应的研究工作，具体的研究思路和结构安排概括如下：1．导论本章在通过对相关理论研究演进路径的梳理，旨在说明关于通货膨胀目标制的理论渊源、国内外研究现状及其发展方向。一方面，为整篇论文构建一个较为完整的理论框架体系；

6、另一方面，为后续所展开的研究打下一个扎实的理论基础。2．货币政策操作规范选择理论本章以规则与相机抉择两种货币政策操作规范的比较为中心，由此引申出规则所具有的优越性。直到80年代初之前，相机抉择的货币政策操作规范在逻辑上更具有说服力，然而以动态非一致概念的出现为分水岭，相机抉择式的货币政策被认为固有内在的通货膨胀倾向，因而逐渐为理论界所质疑和摒弃。论文由此引出以中央银行的独立性为前提的相关制度安排，即“声誉模型”、“最优合约”、“目标设定规则”等理论，从理论上找到克服通货膨胀倾向的指南。3．货币政策规则与通货膨胀目标制正是由

7、于相机抉择内在的缺陷，因而主张“按规则行事”的呼声越来越高，特别是近年来人们日益重视对货币政策规则的研究。本章承上启下，主要目的是为了说明通货膨胀目标制与货币政策规则的内在联系。所以，本章首先对货币政策规则的内涵和类型进行解释与归纳；其次，阐明通货膨胀目标制属于货币政策规则中的目标设定规则，不但具有货币政策规则的一般优越性而且还表现出与其他货币政策规则所不同的一些特性；最后，对通货膨胀目标制的属性进行界定，指出通货膨胀目标制是一种目标规则化导向的制度安排。4．通货膨胀目标制度的理论框架上一章主要讨论了在货币规则下，通货膨胀

8、目标制的性质及其特点，为研究货币政策规则提供了一个总体的概念性框架，并且澄清了通货膨胀目标制最为重要的特点。本文认为通货膨胀目标制应该被理解为遵循货币政策动态最优化规则的制度安排。因此，本章将运用货币政策动态最优化的原理来系统阐述通货膨胀目标制作用机理，并且逐步放宽模型条件，从确定性到不确定性，从严格到