我国银行理财产品的期望收益、实现收益和风险的实证研究

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1、2008Ⅸ中国金融评论》国际学粑研讨会论文集我国银行理财产品的期望收益、实现收益和风险的实证研究宋军吴冲锋·摘要本文以2005年到2007年442个理财产品为研究对象，先采用MANOVA方法研究了各产品要素对银行理财产品的期望收益、实现收益和下边风险(负偏差)的影响，然后对实现收益的超额收益和横截面风险的相适应关系进行了分析。研究发现，权益挂钩资产、理财期限较长、信托和QDII业务模式的理财产品的期望收益、实际收益和下偏差分别均高于非权益挂钩资产、理财期限短和直接投资业务模式的理财产品；内资银行(人民币)的理财产品的期望收益高于外资银行(外币)，但它们之

2、间的实际收益和下偏差并无区别。考虑横截面的风险因素后，大多数实际收益较高的理财产品其实伴随了更高风险。最后在此基础上提出了相关建议。关键词：银行理财产品、期望收益、实现收益、下偏差、MANOVA一、引言2008年，不少投资者发现多款期望收益(即银行销售理财产品时的报价)很高的银行理财产品在到期日的实现收益为零甚至由于触发净值底线而被清盘，这一系列事件引起了金融界的广泛关注1，为近年发展良好的银行理财产品蒙上了一层阴影。银行确定理财产品期望收益的依据是什么?银行理财产品的实际收益又受到哪些因素的影响?哪些因素使得实际收益低于期望收益?银行理财产品的实际收益

3、和风险的相适应关系如何?对这些问题的思考和解答将有助于加深对银行理财产品运行规律和存在问题的理解，为银行提高理财产品的设计品质和风险管理能力以及为投资者在选择银行理财产品时提供决策依据。从2005年开始，我国银行理财产品获得了前所未有的大幅增长，2005到2007年的三年中，银行理财产品销售总额约分别为2000亿、4000亿和10000亿(李要深等，2007)，远远大于同‘宋军，女，博士，复旦大学经济学院讲师。上海国权路600号，200433。son西un@fudan．edu．cn。吴冲锋，男，博士，上海交通大学安泰经济与管理学院，教授，博士生导师。上海

4、市法华镇路535号，200025。cfwu@sjtu．edu．∞1上海证券报于2008年2月28日发表《资本市场风浪急，银行理财产品遭信用拷问》，揭示了银行理财产品，尤其是非保本型产品的巨大风险。《南方日报》于2008年3月3日《揭开银行理财产品晦涩难懂的神秘面纱》，披露了部分期望收益较高而实际收益为零的银行理财产品。18l我国银行理财产品的期望收益、实现收益和风险的实证研究182期封闭式和开放式基金的募资总额(分别约为1000亿，3900亿和4300亿)20显然，银行理财产品在金融市场中已占据相当重要地位。相对于深入的基金研究，学术界对银行理财产品的重

5、视度显然不够。银行理财产品一方面为投资者提供了一个新的投资渠道，另一方面有利于银行增加其非息差收入，促进其中问业务的发展，也有利于提升银行乃至整个金融体系的创新能力。但由于银行对理财产品的管理和营运所存在不足，且投资者对理财产品的理解也存在一定偏差，影响了理财产品的健康发展(中国人民银行西安分行金融稳定处课题组，2008)。从目前文献研究来看，虽然银行理财产品的发展时间不长，但已有部分学者对理财产品的进行了研究。从供给方面看，李要深等(2007)对2007年的商业银行理财产品的基本特征进行了回顾，赵立航(2007)指出我国理财业务缺少本质创新，理财水平有

6、待提高。李扬等(2007)对2006年部分银行理财产品按照人民币产品和外币产品分别进行了研究和评价。从需求方面看，王聪等(2006)从理论角度研究了金融委托理财业的演变，指出金融工具日趋复杂化，个人要妥善选择和组合理财产品显得力不从心，这可能正是我国理财产品投资者在面临林林总总的理财产品时发生理解偏差的主要原因。王亚娟等(2007)以西安为案例研究了我国城市居民个人理财的需求。总的来看，虽然已有研究已经涉及到银行理财产品的一些理论问题和定性问题，但还缺乏比较深入的对银行理财产品的收益和风险方面的定量研究。本文根据银行理财产品的数据的特殊结构(即各自变量均

7、为离散变量而各因变量均为连续变量)，选择MANOVA模型来研究银行理财产品的期望收益实际收益、实际收益以及下偏差的特征和影响因素，并采用横截面风险测度对实际收益和风险相适应的关系进行了分析。本文结论将有助于投资者、银行和监管者加深理解银行理财产品的运行规律和存在问题，以促进银行理财产品的健康发展。本文结构如下安排：第二部分介绍本文的数据和变量，第三部分采用MAN0vA方法研究银行理财产品的挂钩资产、业务模式、理财期限、发行人和理财货币对期望收益、实现收益和下偏差的影响，第四部分采用横截面风险测度方法来分析实际收益和风险相适应的关系，最后总结，指出本文存在

8、的局限性，并提出政策建议。二、数据和变量说明(一)数据来源以及说明本文数据来自W