分级基金DISCOVERY系列之一-分级基金进化论

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1、基金研究证券研究报告基金研究分级基金研究2012年03月29日分级基金DISCOVERY系列之一：分级基金进化论萌芽期：破茧而出，摸索前行。2007年，在传统的开放式基金、封闭式基金、ETF和LOF以外，我国基金市场进化出了一个新的种群――分级基金。首个分级基金是国投瑞银基金公司设计的国投瑞银瑞福基金，这个产品融合了定期开放和封闭两种方式，并且同时满足低风险偏好以及高风险偏好投资者的需求，但是由于产品条款比较复杂，导致投资者较难以理解，为了让分级基金能获得更多投资者的关注，随后的产品在设计上逐渐简化。长盛同

2、庆和国泰估值在条款上做了简化，并且采用了统一募集自动分拆的方式，但是依然没有脱离一个获得类固定收益一个获得剩余收益的模式。国投瑞银瑞和300分级基金和兴业合润分级基金继而在收益分配上进行了突破，蕴含了对赌大涨小涨以及可转债的概念与产品之中，丰富了投资人的需求。快速发展期：一夜春风，百花齐放。为了鼓励基金产品创新，监管部门于2009年以后陆续启动了5条产品审批通道，2010年以及2011年分级基金正是趁着这股春风获得了快速发展。这一时期发行的分级基金产品主要包含了以下一些特征：第一，除了股票型分级产品外，出现

3、了纯债型分级产品和偏债型分级产品，偏债类的产品相对纯债类的产品较少；第二，股票型分级产品以被动管理为主，方便投资者能根据标的指数走势、杠杆比例以及折溢价率迅速寻找到合适的分级产品进行投相关研究资；第三，股票型分级产品以及个别债券型分级产品采用开放式管理，具有配对转换机制，有利于抑制整体折溢价率，多数债券分级产品则是采用封闭运作，可以有效放大债券投资比例；第四，为了保护投资人利益，不少产品都设置了折算条款，同时也带来了很多阶段性投资机会；第五，这些主流产品在收益分配上都是采用较为简单的结构，即稳健类份额获得约定

4、收益，如一年期定存上浮3%，激进类份额获得剩余收益，投资群体定位非常清晰；第六，债券型分级产品半数采用分开募集的方式，激进类份额上市交易。稳进类份额定期申购赎回，股票型分级产品多采用统一募集。基金高级分析师成熟期：大道至简，返璞归真。随着分级产品的快速增长，监管层注意到当分级基单开佳金杠杆过大时，市场即使小幅变动也会引发激进类份额净值的大幅波动，投资者亏SAC执业证书编号：S0850511010029损风险也会显著加大。2011年12月18日正式实施《分级基金产品审核指引》，《指电话：021-2321944

5、8引》对分级基金的产品设计、募集方式、投资策略、申请材料和销售推介等方面均Email：shankj@htsec.com作了规定，未来分级基金产品在产品设计上可能会有一定的同质化，但是基金公司为了寻求差异化竞争可能会在运作周期、分红机制、投资标的等方面寻求突破，因联系人孙志远此投资标的、业绩表现、瞬时杠杆比例以及条款细节将是吸引投资人的关键因素。电话：021-23219443Email：szy7856@htsec.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分级基金研究1分级基金发展至今已经有近5年，从早期的鲜

6、有人关注到现在的高度重视，可以说分级基金的魅力获得认可。但是分级基金产品结构纷繁复杂，很多投资人由于不了解而持观望态度，我们将从分级基金的发展历史开始，为大家揭开分级基金的神秘面纱。1.萌芽期：破茧而出摸索前行2007年，在传统的开放式基金、封闭式基金、ETF和LOF以外，我国基金市场进化出了一个新的种群――分级基金。此类产品通过对收益分配的安排，将基金分解成风险收益特征完全不同的两类份额，并使其中一类份额或两类份额上市交易，但两类基金份额的资产合并投资运作。分级基金一共有三类份额：基础份额、稳健类份额和激进

7、类份额。首个分级基金是国投瑞银基金公司设计的国投瑞银瑞福基金。这个产品融合了定期开放和封闭两种方式，并且同时满足低风险偏好以及高风险偏好投资者的需求。在产品募集方式上也比较特殊，采用分开募集的方式，募集完成后将所有募集资金共同运作。国投瑞银瑞福基金通过基金收益分配安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即瑞福优先和瑞福进取。瑞福优先份额将只在场外市场定期开放基金申购赎回，不上市交易，并计划将“一年期定期存款收益率+3%”作为该类份额的基准收益，超额收益部分由每份瑞福优先份额与瑞福进取份额按1:9的比

8、例共同分享。瑞福进取份额在发行完毕后，封闭期5年，在深交所上市交易，类似于现有的封闭式基金产品。国投瑞银瑞福基金优先级和进取级的募集比例为1:1。总体来看优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，进取级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，收益现金流将呈现高波动的特点。图1国投瑞福收益分配规则资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.