一类不对称信息结构下的资本资产定价模型

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1、维普资讯http://www.cqvip.com2005年5月。重庆大学学报Mav2005第28卷第5期JournalofChongqingUniversityVo1．28No．5文章编号：1000—582X(2005)05—0152—04一类不对称信息结构下的资本资产定价模型李黎明，张荣，徐俊奠(重庆大学1．经济与工商管理学院；2．图书馆，重庆400030)摘要：研究了一类信息不对称结构下的资本资产定价模型及投资策略问题，并假设金融市场只存在3类投资者：知情交易者、反应不足交易者和反应过度交易者，对每类投资者运用贝叶斯法则修正先验概率。文中得到风险资产的短期均衡价格，同时提出了合理的投资策略

2、。关键词：不对称信息；反应不足；反应过度；投资策略中图分类号：F830．9文献标识码：A现代标准金融学理论是在理性人和有效市场假说设下可以导出不同的结果。信息的非对称性重要原因的基础上建立的，理性人总是能够掌握所有有用的信之一在于新信息的获取存在时间的先后之别，优越的息来极大化其预期效用。金融市场的诸多“异象”违信息渠道仅为部分投资者所有；另一方面，新的信息包背了这一理论，交易者理性的假设受到越来越多的学括真实信息和伪信息，对信息的加工因人而异。因此，者和金融实践者的挑战。行为金融学的发展是其研究投资者获取信息以及对信息作出正确预期存在时中的一个例子，该理论主要是从人类认知心理学的角间差异的信

3、息结构下的资本资产定价具有一定的理论度认为人是“有限理性”的，交易者经常犯一些系统的价值。认知偏差，导致市场的无效。近年来，也有许多基l建模思想于不完全信息的理性预期的理论模型，这些模型认为信息的非对称性是导致市场无效的根本原因，而非人从行为金融学的角度来看，投资者的非理性主要的系统认知偏差。Bagehot(1971)用信息成本来解释表现为投资者的“反应不足”和“反应过度”。笔者认买卖报价价差，提出了知情交易者(informedtrader)和为反应不足和反应过度不是人的系统认知偏差引起未知情交易者(uninformedtrader)这2个重要概念]。的，而是信息的非对称性引起的，反应不足和反

4、应过度Grossman和Stiglitz(1980)建立了一种用于分析拥有本身也是理性行为。假设市场存在3类投资者：知情不同信息交易者的交易策略的理性预期(REE)模交易者、反应不足交易者和反应过度交易者。知情交型。Grossman(1981)提出了“无交易理论”，认为信易者能及时获得正确信息，并对所有正确信息作出理息不对称是交易的唯一动机，当市场新信息最终被确性预期；反应不足交易者不能及时获得近期的正确信认时，交易也就停止。Kyle(1985)针对知情交易者的息；反应过度交易者能及时获取正确信息，但在对所获交易策略提出了噪声交易者(noisetrader)的概念]。历史信息预期时，往往看中近

5、期发生的信息，忽略较早已有的信息不对称资本资产定价模型大多假设存在2发生过的信息。3类交易者都最大化其预期效用，在类投资者，一类有正确的理性预期，另一类根据信号不市场出清的前提下可得到资产瞬时的均衡价格。动态对称结构有不同的预期。对信息结构作何种假设是进上看(如图1所示)，在不同阶段3类交易者的相对比行金融资产定价研究的基本前提，在不同信息结构假例不同。从新的信息发生0时刻到价格反映价值a时·收稿日期：2004—12—30基金项目：国家自然科学基金资助(70371030)作者简介：李黎明(1978一)，男，四川仪陇人，重庆大学硕士研究生，主要从事金融市场及证券投资的研究。维普资讯http://

6、www.cqvip.com第28卷第5期李黎明等：一类不对称信息结构下的资本资产定价模型l53刻，是一个信息逐渐为所有投资者所掌握的过程。在3)市场交易成本为0，股票是交易市场上的唯一这一阶段反应不足交易者和知情交易者占主要地位，风险资产。反应不足交易者逐渐转化为知情交易者。从口时刻到3均衡价格价格远离价值的时刻，反应过度交易者和知情交易者占主导地位，是部分知情交易者逐渐转化为反应过度假设第i名交易者在第n期拥有的无风险资交易者的过程。在时刻投资者意识到高估了价值，等产的价值为M，购买的风险资产的数量为X，则交同于从外部又获得了一个相反的新信息，价格波动进易者在第n期的预算约束为入了一个新的循

7、环，波动幅度较前一阶段小一些。=P+M(1)，则在n+1第期交易者i的财富为+1-。=P川。+M=(P川一P)+．r八c一一，p／aV＼_／(2)交易者i的效用函数为(+1．i)=一exp(一T。+1_。)，Ti>0．(3)图1新信息激励下金融资产价格波动曲线给定信息集0，得到，交易者期望效用为『-一y。E[+1-。10】+]2理论模型E[U(W~+I,iI。f=一expl-譬a，+．。．。j假设