市盈率的增长内涵及投资价值研究

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1、上海交通大学博士学位论文市盈率的增长内涵及投资价值研究姓名：韩露申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：唐元虎20030201摘要贴现模型是一种财富分配模型对它的研究又受到股利政策等因素的影响从而限制了人们对市盈率内涵的认识本章引进价值创造的思想为股票定价从而对市盈率的增长内涵给出了充分的解说第三章是微观实证部分检验市盈率的盈利预期作用和微观投资价值有如下研究发现l在检验市盈率指标的盈利预期作用时19941997年的分年度实证结果发现市盈率的盈利指向作用并不明显高P/E股票的未来盈利水平可能下降低P/E股票的未来盈利水平也可能上升这与

2、基于收益模式多样化的有限增长期股票估值模型的结论相吻合根据中位数平均值的汇总统计结果发现低市盈率公司的未来盈利水平的确是下降了但是高市盈率不一定意味着公司的未来盈利水平就会提高高增长型公司高P/B高P/E的盈利能力相当稳定转型类公司低P/B高P/E的未来盈利则有所增加l通过市盈率与持有期收益率的实证发现无论是一年持有期还是两年持有期尽管在大多数年份之内按市盈率分组获取了超额收益但是获取超额收益的原因存在差异出现了小市盈率现象和高市盈率现象并存的现象l通过市盈率与净资产收益率组合的实证结果发现我国投资者在应用市盈2率指导投资时存在时序性和

3、应变性从市盈率和持有期收益率回归的R高低来看存在从净资产收益率市盈率与净资产收益率组合的转变过程在1995年和1996年那些高净资产收益率股票的市盈率可以给出较高的解释力度在随后的1997和1998年中市盈率和净资产收益率的组合给出了较高的解释力度但是随着上市公司整体业绩的下滑市盈率和净资产收益率组合的市盈率解释力度在1999年和2000年有所下降l对市盈率的增长内涵作深入发掘得到可以评价上市公司相对竞争优势的指标――竞争优势持续期CAP选取家电行业部分上市公司为研究对象发现该行业公司的竞争优势持续期评价并不高第四章将市盈率增长内涵的研

4、究深入到股市整体投资价值领域根据市盈―II―上海交通大学博士学位论文率与利率的关系以及市盈率与实物经济发展对应的理论市盈率模型测量股市泡沫发现我国股市的投资风险不容忽视第五章探讨了我国的特殊性制度因素对市盈率研究所造成的影响不可否认国有股不能上市流通的制度基础动摇了同股同价的基本原则而普遍存在的财务信息可靠性问题则构成了我国股市的信息可靠性危机显然对市盈率的影响只是一个具体的反映第六章对全文的研究成果作总结并指出了今后的一些可能的研究方向论文的创新包括1.提出市盈率增长因素模型模型将上市公司的市盈率水平分解为两部分其中基础市盈率是所有风

5、险级别相同的上市公司市盈率的基准或底线市盈率超出基础市盈率的部分与公司未来的价值创造紧密相连反映了公司未来的价值增值能力当存在税收和财务杠杆时以上结论依然适用2.提出基于收益模式多样化的有限增长期股票定价模型从而证明了市盈率指标的多方向盈利预期作用模型指出市盈率可以在一定条件下反映公司未来的增长但这种功能并非由高市盈率所独有小市盈率也可以反映增长单纯根据市盈率的高低无法得出公司未来是否增长的结论用市盈率指标反映公司的增长必须要结合公司可能的发展类型来考察3.根据FelthamOhlson模型建立了与实物经济发展状况相对应的理论市盈率模型

6、对这一模型的应用发现我国股市在19972000年之间存在kROE名义GDP增长率这一关系而且近年来上市公司的盈利能力不尽人意的状况在一定程度上降低了理论市盈率水平从而抬高了我国股市的泡沫比率4.发现国有股不能上市流通对市盈率的计算造成了扭曲并提出市盈率扭曲度的概念反映和测量这种扭曲情况研究发现在不存在境外股权的条件下市盈率扭曲度与流通股所占的比例负相关与国有股所占比例正相关与国有股价格和流通股价格的比值负相关关键词市盈率增长内涵价值相关性竞争优势持续期股市泡沫市盈率扭曲度―III―英文摘要THEGROWTHCONNOTATIONOFPR

7、ICE/EARNINGRATIOANDCORRESPONDINGINVESTMENTVALUERESEARCHABSTRACTInrecentyears,voluminousliteratureshavebeenfocusedonthecapitalmarketresearch,inwhichP/Estudyconstitutesoneimportantpart.However,inviewofthefactthatthecapitalmarketisjustinit’sburgeoning,theresearchofP/Eratioi

8、scenteredontheintroductionofforeigntheory,inwhichqualitativestudydominates.Onthebasisofforeignmodelafew