保险公司资本结构和融资研究专题中国平安

《保险公司资本结构和融资研究专题中国平安》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、跑赢大市——维持中国平安（601318.SH）证券研究报告/行业研究/公司深度日期：2012年3月22日行业：保险业保险公司资本结构及融资研究专题之一：中国平安刘洋021-53519888-1976lenonyu@hotmail.com主要观点：执业证书编号：S0870511100002寿险次级债发行空间达75亿元，若未来浮亏变大或产生股权融资需求基本数据（2012年3月21日）寿险公司利润很大程度上受到投资收益的影响，投资收益会体现在公司的净3月21日股价（元）38.93利润和浮动盈亏上，为满足最低资本20%的增长需要，假设净利润增速在12mthA股价格区间（元

2、）33.35/55.48-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-50-50亿元之间，则融资缺口的范总股本（百万股）7916围可能在28-143亿元之间；11年末平安寿险次级债占净资产比例为17%，无限售A股/总股本60.46%仍有可发行次级债空间75亿元，可满足融资缺口需求；但如果浮亏变大，流通市值（百万元）186335融资缺口达到143亿元，可能存在股权融资需求68亿元。每股净资产（元）16.53产险次级债发行空间达67亿元，可支撑业务发展，股权融资可能性低PBR（X）2.35考虑净利润和浮动盈亏变动，为满足最低资本30%的增长需要，假设净利DPS（11，元）

3、0.25（税前）润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-10-10亿元之间，则融资主要股东（Y11）汇丰保险控股有限公司7.82%缺口的范围可能在5-30亿元之间；11年末平安产险次级债占净资产比例为香港上海汇丰银行有限公司7.76%20%，未来仍有可发行次级债空间67亿元，可满足上述融资缺口需求，不深圳市投资控股有限公司6.08%需要股权融资。收入结构（Y11）深发展如完成增发200亿元，发行次级债可基本满足3年内资本需求已赚保费（百万元）186662按照资本充足率、核心资本充足率达到10.5%、8.5%为目标，我们测算到投资净收益（百万元）32572

4、2015年深发展存在核心资本缺口217亿元，资本缺口326亿元；公司拟定公允价值变动净收益（百万元）-320向增发募资200亿元，与测算核心资本缺口吻合；另外仍可发行次级债空间汇兑净收益（百万元）-434102亿元，可弥补附属资本缺口；此外，或还存在额外的股权融资需求17其他业务收入（百万元）3989亿元、次级债融资需求7亿元，合计24亿元的缺口。集团偿付能力呈逐年下降趋势，待发行可转债260亿元进行补充最近6个月个股与沪深300指数比较近五年来，集团偿付能力充足率分别为487%、308%、302%、198%、167%，呈逐年下降趋势，主要原因包括：（1）保险业务增

5、长；（2）深发展并表产生中国平安沪深30010%摊薄影响；（3）资本市场波动；目前寿险、产险、银行均有次级债发行空间，预计集团的资本性负债占比将进一步上升；集团公司正在筹划发行可转债0%260亿元，希望能够作为次级债属性发行，与现行规定有冲突，目前仍在与保监会沟通中。-10%投资建议：维持公司评级：跑赢大市。-20%11-0911-1011-1111-1212-0112-0212-03预计公司12年、13年的每股收益为2.82元和3.32元，每股净资产为18.28元和20.34元，对应3月21日收盘价38.93元，12年、13年动态市盈报告编号：LY12-CT07

6、率分别为13.79倍和11.73倍，市净率分别为2.13倍和1.91倍，我们维持其“跑赢大市”评级。相关报告：风险提示资本市场出现大幅下跌，权益类资产收益率下滑会对保险资金的总投资首次报告时间：2009年10月28日收益率产生负面影响，保险公司的短期经营业绩可能出现恶化，导致保险股的股价下跌。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1公司深度目录一、中国平安的资本结构状况...............................................................41、集团偿付能力呈现逐年下降趋势................

7、............................................42、寿险偿付能力下行明显，“股+债”融资维持偿付能力......................53、产险偿付能力相对稳定，增资、发行次级债补充资本........................64、深发展的资本充足率提升空间较大........................................................7二、未来融资需求分析........................................................