企业融资、资本结构和公司治理的关系研究

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1、企业融资、资本结构和公司治理的关系研究　　摘要：企业的融资结构与公司治理之间有着必然的联系，不同的公司治理实际上影响着资本结构的制度安排；同样，不同的资本结构也影响着公司治理的制度安排。因此，通过对融资结构与公司治理等相关文献资料内容的梳理、分析、总结，详细解释资本结构与治理结构的不同概念，并对企业融资、资本结构和公司治理之间的关系进行了分析，提出如何建立适当的资本结构和完善公司治理，提高治理效率关键词：资本结构；公司治理；企业融资中图分类号：F276文献标志码：A文章编号：1673-291X（2016）1

2、4-0016-02一、资本结构与治理结构的概念（一）资本结构的含义荆新、刘俊彦、王化成（2004）将资本结构的概念进行了详细细致的描述，指出，资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是一个系统性的结构概念。在企业筹资管理活动中，资本结构又有两种概念的区分。一种是从广义方面，是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。另外一种是从狭义方面，指出资本结构是指企业在一定时期范围内，特别是指各种长期资本价值的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债权资本

3、系作为营运资本来管理（二）治理结构的含义较之资本结构，公司治理结构的概念更为多层次多角度，很难用简单的术语来表达。中外学者对其定义和解释也各不相同奥利弗・哈特（OliverHart）认为，公司如果想得到持续发展，必须要解决公司治理结构问题，因为公司治理问题会在公司发展过程中产生一定的阻碍作用，要想持续发展，就必须要解决两个方面的问题。第一个是代理问题，准确地说是组织领导成员之间存在利益分歧，对利益的处理会存在不同意见；第二个是交易费用的负担，交易费用成本的增加会使代理问题不可能通过合约解决科克伦（Phili

4、pL.Cochran）和沃特克（StevenL.Wartick）（1988）在相关的文献中，对公司治理问题定义作了详细的描述。他们把公司治理问题描述为高级管理层、股东、董事会和公司其他利益相关者的相互作用中产生的具体问题按照钱颖一（1995）的定义，公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体――投资者（股东和贷款人）、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：（1）如何配置和行使控制权；（2）如何监督和评价董事会、经理人员和职工；（3）如何设计和实施激

5、励机制因此，综合中外学者对“治理结构”含义的定义，我们可以得到3条共性内容：（1）公司治理结构一般是由股东会、董事会、监事会、经理层等组成，并对上述组织内的责权进行详细划分，明确各自职责，并形成相互制约的关系，进而达到各司其职、各自约束、协同共进的良性体制。（2）公司治理的主要内容是在于权力、责任和利益的合理配置和有效制约，达到制衡的效果。（3）公司治理问题的产生主要是因为现在公司治理中往往倾向于所有权与经营权的分离，也就是“职业经理”，企业所有者将企业的经营权托付给职业经理人，进而产生新的委托，即代理问题

6、二、企业融资、资本结构和公司治理之间的关系（一）资本结构的安排很大程度上决定了企业治理模式的选择杨凤娟（2004）在相关论述中指出，负债率的高低是企业治理模式选择的必要条件。目前，一般公司治理模式主要分为三种。第一种是以日本、德国为代表的内部治理为主、外部治理为辅的公司治理结构；第二种是以英国、美国为代表的外部治理为主、内部治理为辅的公司治理结构。第三种是以东亚和东南亚的家族主导型治理模式。在企业经营过程中，以较低负债率的企业通常会选择英美的外部治理为主、内部治理为辅公司治理模式，而资本结构上以高资本负债率

7、为主要特征的企业则会选择日本、德国式的内部治理为主、外部治理为辅的治理模式。但是，仅从负债率的高低来推导出治理模式的选择，这种方式不能广泛推广，因为治理模式的选择还涉及到其他方面的因素，如特定的法律制度、股权分散程度、社会意识形态、历史传统等。以英国、美国为代表的外部治理为主的模式形成的主要原因在于当地资本市场的高度成熟、股权的极度分散，一方面通过高度成熟的市场进行资本融资尤为方便，一方面通过股票市场、经理人市场、产品市场对经理人进行激励约束成为可能。因此，负债率的高低只是决定治理模式选择的多变量函数中的一

8、个变量，并是不决定性的变量孔维东（2005）在他的文献中主要认为，企业的债权人通过有选择性的借款，营销公司的经营和决策。在得知自身债权有可能出现问题时，会采取破产清算或资产重组等方式来控制公司。公司的市场价值和现金流量体现在公司的资本结构上。也就是说，公司的经营绩效与公司的资本结构息息相关，市场的投资者以此为重要依据来判断公司的经营状况，从而决定自己的投资行为由此可见，公司资本结构决定着公司的治理方式和效能。因此