中小板上市公司过度投资问题研究[文献综述]

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1、本科毕业设计（论文）文献综述题目中小板上市公司过度投资问题研究一、前言部分筹资行为、投资行为和股利分配行为是企业最为重要的三种财务行为。按照传统观点，公司投资行为主要基于完全理性和充分信息，决策者清楚每一个投资机会和投资项目的预期收益和风险概率分布，会依据投资项目的最大期望预期收益原则进行决策。但到目前为止的大量研究结果表明，随着我国资本市场的不断发展与壮大，由于各种原因的存在，在企业中大量存在着非效率的投资行为，主要有过度投资和投资不足两种表现形式。而在这两种表现形式中，又以过度投资最为典型，故本文拟从过度投资的角度出发，来分析我国中小板上市公司非效率的投

2、资行为。过度投资（OverInvestment）即指在投资项目的净现值小于零的情况下，投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。从我国上市公司投资资金使用的实际情况看，上市公司更多地表现为将资金投资于各种效益并不理想的投资项目，甚至将资金投入到一些公司原本并不熟悉且与企业主营业务范围无关的领域，造成过度投资。中小企业版市场作为现有主板市场的一个板块，上市公司数目较少，且相对独立，有自己的运行特点，作为过度投资的研究对象较为合适。中小板以运行独立、监督独立、代码独立和指数独立与主板市场相区别，把符合主板市场发行上市条件的企业中规模较小的企业集中到中小企业板块，逐步

3、形成创业板市场的初始资源。目前中小板市场共有上市公司400多家，分为二十几个行业类别，其中绝大部分企业属于制造业。由于中小板设立之初旨在支持创新科技型中小企业融资，故中小板市场吸引了大量资金涌入，这些资金是否按照预期使用从而获得预期报酬率，还是被决策者进行了非效率投资，应当引起足够的关注。而以往对过度投资的研究大都集中于主板市场甚至主板市场的某一个行业，并未对中小企业版市场引起足够的重视，因此本文在国内外学者研究成果的基础之上，借鉴其研究方法，对我国中小板市场的过度投资行为进行研究。二、主体部分（一）国外对于过度投资理论的研究成果国外对于过度投资问题的研究始

4、于20世纪70年代后期，以詹森的自由现金流理论为理论基础，经过三十多年的研究，大体形成了三种理论体系，即委托代理成本理论、信息不对称理论和融资约束理论。并在对过度投资成因理论研究的过程中，构建了四种过度投资的度量模型，即托宾Q值模型、FHP的投资—现金流敏感性模型、Vogt的现金流与投资机会交乘项判别模型以及Richardson的残差度量模型。四种模型的侧重点不同，可分别衡量不同成因的过度投资情况。1、国外对过度投资理论的研究成果（1）委托代理成本引起的过度投资在企业的委托代理理论中，詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）于1976年发表的《企业理

5、论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文中分析了企业股权融资的代理成本，指出当企业的股权融资使企业经营管理者所持有企业的股权比例变得很小时，经营管理者有可能从其自身的利益出发，在企业投资决策时，选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目扩大等过度投资决策行为。过度投资的研究以1986年Jensen所著的题为《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》的文章为重要理论基础。这篇文章以经理人和股东之间存在非对称信息的假设开始，引入了所谓的投资过度问题，作为其自由现金流理论的基础论据，并把自由现金流量定义为“企业现金中满足以资本成本进行折现后NPV>0的所有项目所需资

6、金之后的那部分剩余现金流量”。Jensen认为经理人会拥有盈利项目所需资金，此时经理人可能使用自由现金流来进行符合其自己最大利益的负NPV的项目，因此他们能从控制更多资产中获得私人利益。Parrino和Weisbach（1999）运用蒙特卡罗模拟方法验证了股东与债权人之间的代理冲突所引起的投资非效率问题，这种投资非效率行为的结果导致了股东与债权人之间的财富转移。他们推导出股东宁愿放弃正净现值项目而接受负净现值项目的作用机制。分析了不同企业和项目特征条件下，负债比例、债务的期限结构、项目现金流与企业现金流的相关性、企业所得税以及行业特征等因素对这种投资非效率行

7、为的影响。他们的研究结果表明，企业股东与债权人之间的代理冲突确实存在，且岁企业负债融资的增加而扩大，即负债融资一定程度上加剧了投资非效率的产生。（2）信息不对称引起的过度投资Akerlof（1970）开创性地建立了“柠檬市场”理论模型分析不对称信息下逆向选择对市场的负面影响，随后，Myers（1984）和Majluf（1984）以及Greenwald、Stiglitz和Weiss（1984）将不对称信息理论应用于公司财务领域，集中分析了资本市场中由于逆向选择与道德风险导致的摩擦。Narayanan（1988）认为在一个不对称信息的世界里，其中外部人对公司质量

8、没有内部人信息灵通时，企业可能实施NPV小于零的项目