金融业上市公司股利政策和企业价值的关系研究[文献综述]

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1、毕业论文（设计）文献综述题　　目：　　金融业上市公司股利政策和企业价值的关系研究　　一、前言部分股利政策是公司财务的一个非常重要的领域，股利政策、投资决策和筹资决策是公司理财的三大核心内容。它们共同决定着企业报酬率的高低和风险大小，肩负着实现公司股东财富最大化的目标。一方面，公司的股利政策关系到企业融资政策的选择，另一方面股利政策还作为企业的净利润对股东进行分配，也就是股东的投资回报。由此可见，这二者之间存在着一定的矛盾，股东既希望得到投资回报，又希望利润盈余能在未来的投资中不断增长。换句话说，股利政策关系到股东的当前利益和长远利益的均衡，关系到企业的发展规模、发

2、展机会、未来成长性等重要内容；股利政策还是降低股东和公司经营管理者之间委托代理成本的有效手段。因此，合理有效的股利政策有利于平衡股东的现期回报与未来公司的成长，有利于不同股东之间的利益均衡。本文从股利政策及企业价值的关系方面探讨研究上市公司尤其是金融业的相关方面，分析股利分配现状，剖析其产生原因，提出解决方法：如何合理选择股利政策来提高企业价值。最后在以上分析的基础上，对规范金融业上市公司的股利分配行为提出一些具体建议。二、主题部分（一）国外关于股利政策与企业价值关系的研究西方国家关于股利政策的研究历史十分悠久，经历了两个阶段，并相应地形成了两个学派：一是西方股利

3、理论产生与形成阶段，在该阶段出现了传统学派，形成了“一鸟在手"理论、MM股利无关论等理论：二是不断完善阶段，在该阶段出现了现代学派，形成了追随者效应理论、信号传递理论、代理理论等理论，这些理论从不同的角度论证了上市公司股利政策与企业价值的关系，其中，MM理论、“在手之鸟”理论和股利的税收效应理论是西方古典学派的三个分支，而股权结构理论、代理成本理论和股利的信号传递理论则是现代学派的主要理论，也是古典理论的延伸与发展。讨论了西方国家的股利政策发展史，接下来介绍具体西方国家的股利政策特点。以美国等为代表的市场主导型国家，股利政策的主要特点是：现金股利支付水平比较高、股

4、利支付次数多、股利政策比较稳定、股利支付形式也灵活多样。股利政策作为降低代理成本的有效工具发挥着至关重要的作用；在以日本等为代表的银行主导型国家中，股利政策的主要特点表现为：现金股利支付普遍较低、股利支付形式单一，股利政策在降低代理成本中没有发挥应有的作用，其信号传递效应也较弱。　费兰克·伊斯特布鲁克（1984）指出，“两个代理成本”的含义是监督经理的成本和经理的风险厌恶态度。在股权广泛分散的前提下,如果全体股东人人进行监督,社会资源会严重浪费;如果由其中一位股东进行监督,监督活动就具有公共品特征,人人都有搭他人便车的动机,监督人的收益远远小于社会收益,而监督成本

5、却由他一人承担。在这种情况下,也没有人会监督管理阶层。在股权广泛分散的前提下,每个投资者持有的股票种类也是广泛分散的。因而,他们所关心的只是那部分无法通过分散化操作分散掉的风险——市场风险。而经理则不同,由于人力资本的不可分散性(他们不可能把这种资本分散于多家企业中),因此,其财富的很大部分与其雇主联系在一起。就风险承担能力来说,一旦企业经营失败,经理们的损失更大。特别是当经理们的人力资本具有高度的专用性时,即使在企业破产后仍能再找到工作,这部分专用性人力资本价值仍然要丧失。股东们只关心市场风险,经理们则关注全部风险。在风险厌恶态度的驱动下,在作出投资决策时,经理

6、们将选择风险小、预期收益也较低的项目。股东们的偏好却正好相反。这一点可以从两方面来分析。一方面,仅从风险态度来看,股东们希望经理们选择风险较高、收益较高的项目;另一方面,对于风险项目来说,如果项目达到“好”的盈利状态,债权人只拿到固定收益,股东们获得了全部剩余;一旦项目成为“坏”的状态,债权人可能要发生部分损失。因此,经理们规避风险的行为并不符合股东的利益。张荣荣（2005）则讨论了股息分配政策的相关问题，伊斯特布鲁克（1984）建议应用派发股息的方法使企业从资本市场筹集的资金能得到管理机构的监测。因此，管理机构的问题可以通过分红政策得到缓解。詹森（1986）假定

7、，管理人员可以通过较低的股息，保留更多的薪水、额外消费补贴、或在受益于股东的项目牺牲自己的投资。年轻的法齐鸥，郎（2001）提出了股息使用的不同看法。通过研究超过5,000家股权集中结构的企业集团与附属，他们得出，股息正（负）是和各公司最大的控股股东所持超额控制相关的。他们争辩说，外界认为这是紧密联结企业集团和下属企业时产生的较高成本，因此公司价值会打折扣。在价值折扣恐惧前，作为一个企业所有者会控制红利。然而，外界似乎不那么警觉公司与集团下属结构松散的问题。因此，控股股东能保持股利。通过研究4000多个来自33个国家的公司，LLSV（2000）发现，企业经营是为了

8、更好的保护