上市公司系族集团内部资本市场——基于泰跃系的案例研究

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1、北京交通大学硕士学位论文上市公司系族集团内部资本市场——基于泰跃系的案例研究姓名：姜巍申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：马忠20070601ABSTRACT：．Thispaperinvestigatestherelationshipbetweenintemalcapitalmarketandagencyproblem．Itcomplementstheexistingliteraturesbyanalyzingtheinternalcapitalmarketandagencyproblemsbetweenultimatecontrollingshareholderandminority

2、shareholders．Internalmarketsincombinationwiththetypicallycomplexownershipandcontrolstructureofgroup-affiliatedfirmsmayleadtogreateragencyproblems．ThispaperinvestigatesthisprobleminacaseoftheTaiyuebusinessgroup．Therelativeimportanceofthebenefitsofintemalmarkets，theagencycostsassociatedwithcorporate

3、groups,andtherelationshipofthesebenefitsandcostswithspecificfirmcharacteristicsaretheissuesinvestigatedinthispaper．IfindthattheinternalcapitalmarketinTaiyuebnsinessisineffective．TheultimatecontrollingshareholderuSeStheintcmalcapitalmarkettotunnelingandproppingandtheagencyproblemjsmorcserious．KEYWO

4、RDS：Internalcapitalshareholder,tunneling,propping致谢本论文的工作是在我的导师马忠老师的悉心指导下完成的，马忠老师严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢两年多来马忠老师对我的关心和指导。马忠老悉心指导我们完成了硕士阶段的科研工作，在学习上和生活上都给予了我很大的关心和帮助，并对我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此向马忠老师表示衷心的谢意。在科研工作及撰写论文期间，陈彦、陈勉、夏小鸿等同学对我论文的研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢我的父母和朋友们，他们的理解和支持使我能够在学校

5、专心完成我的学业．1引言自从Alchian(1969)和Williamson(1970)等提出内部资本市场的概念以来，早期的研究一直集中于对事业部制结构的联合大企业中，即对这类企业内部资本市场资源配置的效率以及内部资本市场与多元化的关系进行研究。而近年来的研究发现，企业集团内部各公司之间也是内部资本市场存在的主要形式(ShinandPark。1999；KhannaandPalepu。2000；Samphantharak,2003等等)。尽管一些学者认为内部资本市场能够减少信息不对称、增加激励，从而提高企业内部资金的配置效率(Stein，1997；Houstonetal，1997；Shina

6、ndStulz，1998；MatsusakaandNanda,2002等等)；但也有一些学者认为由于代理问题、影响成本等的存在使得内部资本市场在企业内部资金配置方面是低效率甚至是无效率的(Wulf,2002；P．ajanetal,2000；ScharfsteinandStein,2000等等)·代理理论是BerleandMeans(1932)开-创性地提出的，早期对代理问题的研究一直集中于股权高度分散的情况下出现的管理者与外部股东之间的代理问题。而近年来的研究发现，在美、英以外的国家，尤其是对投资者保护较弱的国家里，大多数公司所有权相对集中，并且存在着控制性股东(LaPortaeta1．，

7、1999；Claessenseta1．，2000等等)，甚至在美、英两国，也存在大量的由大股东所控制的公司。尽管Shleifer和Vishny(1997)指出，一定的股权集中度是降低股东与管理者之间代理成本的有效途径，但股权集中又将会导致大股东与小股东之间出现严重的代理问题，大股东在能够对公司实施有效控制的情况下，常常为追求控制权私利1而从事转移公司资源、损害公司价值等一些偏离所有股东利益最大化的活动，从而对小股东的利益